中航光电(002179)

事件

公司发布 2019 年一季报， 公司 2019Q1 实现营业收入 21.56亿元，同比增长 45.95%； 实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长39.14%。

简评

19Q1 业绩快速增长， 公司目前订单饱满

公司 2019Q1 营收同比增长 45.95%， 一方面是随着军改影响弱化， 公司军品订单增长较快，另一方面，新能源、通信产品保持较快增速，使得公司在去年基数较低的情况下实现营收高增长。归母净利润同比增长 39.14%，低于营收增速，主要原因有：一是毛利率同比下降 2.37pct，主要是通信、新能源汽车等低毛利率产品增速高于军工产品增速；二是应收账款增加使得信用减值损失增加 0.27 亿元。公司 19Q1 的预付款相比于 2018 年底增长55.55%，主要是预付材料款增加所致，而存货基本持平，说明公司目前订单较为饱满，正在积极备货。公司经营性现金流净额为-0.18 亿元，同比大幅改善。

中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展

公司是中高端连接器市场国内龙头，未来三年将保持较高增长水平。 军品方面， 公司在部分领域占据相对垄断地位，受益订单释放增速加快，预计 2019 年-2021 年增速有望达到 15%-20%。

民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来 3 年有望维持较高增速。 今年一季度，我国新能源汽车产销分别完成 30.4 万辆和 29.89 万辆， 同比增长 102.7％和109.7％，新能源汽车行业继续保持高速增长。 中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下，新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜，契合公司产品结构，且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司 2019 年-2021 年新能源汽车业务增速将达到 25%。

轨道交通领域， 基础建设投资重回高位，公司轨道交通业务高增长可期。 2019 年前三个月铁路运输业固定资产投资增速达 11%，在基建补短板的大背景下，国内铁路开工明显回暖。 未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位，随着高铁动车整车国产化率的不断提高，预计未来 3 年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到 20%。

通讯领域，提前研发储备 5G 技术，或将在 2020 年进入高速增长期。 近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性，预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳， 2020 年或将进入5G 快速增长期。

发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。 公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力； 明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界； 体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础； 向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。

盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头

我们认为， 公司未来产品将定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。 预计公司 2019 年至 2021 年归母净利润分别为 11.00、 13.75 和 17.00 亿元，同比增长分别为 15.36%、 24.97%、 23.64%，相应 19 年至 21 年 EPS 分别为 1.39、 1.74、2.15 元，对应当前股价 PE分别为 29.91 倍、 23.93 倍、 19.35 倍，维持买入评级。