华帝股份(002035)

事件

4 月 30 日，公司发布 2018 年度报告，公司 2018 年实现营业收入 60.95亿元，同比增长 6.36%，实现归属于母公司股东净利润 6.77 亿元，同比增长 32.83%。

公司同时披露一季度报告，公司 2019Q1 收入 13.31 亿元，同比-6.54%,归母净利润 1.32 亿元,同比增加 14.80%。

公司基本每股收益 0.7748 元，拟每 10 股派发现金红利 3.00 元(含税)，共计派发现金红利 2.58 亿元

简评

均价继续提升，品类渠道积极开拓， 18 年及 19Q1 表现良好。

（1） 厨电行业 2018 年承压，线上增速优于线下。 根据奥维云网统计数据， 2018 年全国油烟机市场规模为 345.8 亿元，同比下降 16.6%，其中线上同比增长 1.1%，线下同比下降 21.1%；燃气灶市场规模为 190.6亿元，同比下降 11.5%，其中线上同比增长 7.2%，线下同比下降 16.7%；燃气热水器市场规模为 330.8 亿元，同比下降 3.5%；新品类方面，洗碗机市场规模为 56.0 亿元，同比增长 28.1%，嵌入式电烤箱市场规模为 34.9亿元，同比增长 19.3%，嵌入式电蒸箱市场规模为 33.2 亿元，同比下降2.4%。

（2） 公司均价继续提高， 品牌定位继续高端化。 公司持续深化品牌升级战略，产品结构逐步向高端产品调整，产品均价稳步提升。根据奥维云网监测数据， 2018 年度公司线下市场油烟机、燃气灶、燃气热水器均价分别同比上升 2.7%、 6.9%、 10.8%，高于行业平均增幅。

（3） 渠道继续开拓，数量类型均增加。 一方面，从渠道数量上，公司持续进行渠道升级及下沉契合城镇化进程。 2018 年度，旗舰店地级市及以上覆盖率达 56.8%，同比提升 20.2 个百分点；新建 KA 旗舰店 111家。全年新增华帝品牌旗舰店 186 家，专卖店 322 家，社区网点 67 家；新增百得品牌专卖店 346 家，乡镇网点 356 家。

另一方面，公司继续开拓多种类型渠道， 积极拥抱电子商务渠道、工程渠道以及海外渠道，抢占行业新机遇。 2018 年，前述渠道销售额分别同比增长 25.34%、 54.49%、 4.48%

（4）新品增加亦带来业绩新驱动力。 公司除传统油烟机燃气灶厨电品类运营良好之外，同时积极拥抱行业变化，加大洗碗机、热水器等品类推出力度。 2018 年公司燃气热水器销售额 10.96 亿元，同比增长 25.58%，壁挂炉销售额 0.72 亿元，同比增长 4.46%。同时公司快速投入研发并进行专利布局，推出洗碗机、电蒸箱、电烤箱等系列产品。

综合上述积极因素，在行业仍然下滑的大背景下，公司一季度收入表现亦略优于此前预期，最终实现收入13.31 亿元， 同比-6.54%， 归母净利润 1.32 亿元， 同比增加 14.80%。降本增效，管理精细化，盈利表现优于收入。

公司管理逐步精细化，实现降本增效，核心竞争力持续提升。公司 2018 年毛利率 47.34%，同比提高 1.86pct，2019Q1毛利率继续同比分别提升 2.77个百分点。期间费用率方面，公司继续优化，2018年全年期间费用率 29.12%，同比下降 4.83pct，其中销售费用率 27.09%，同比下降 0.83pct。 管理费用率下降明显，同比下降 3.80pct。现金流方面，公司 2018 年经营活动产生的现金流量净额 6.29 亿，同比提高 70.74%，基本和利润规模匹配，显示公司健康的经营状况。

2019 年看点： 降本增效仍有空间，产品研发及售后优化积蓄未来增长力量，渠道变化继续积极拥抱

（1） 积极开拓工程渠道，备战精装房市场。 2018 年公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集团等 14 家战略采购客户，已合作战略采购客户累计达 41 家。同时，公司积极开拓工程渠道代理商， 2018 年共签约代理商 9 家，采用开放合作的模式拓展工程渠道，抢占精装房行业机会。 预计 2019 年工程渠道仍将维持较高增长。

（2） 多品牌独立运作，推出华帝家居进军大家居领域。 2018 年百得通过加大成本管控、库存控制、新品研发、生产效率提升、质量管控的执行力度，实现高增长与高质量同步发展。 2018 年，百得实现营业收入 14.12亿元，同比增长 13.30%，实现净利润 0.90 亿元，同比增长 19.60%。同时公司推出全新品牌“华帝家居”开始布局大家居领域，与“华帝”“百得”形成战略互补。

（3）终端渠道变革，零售导向加快市场反应速度。 2018 年，公司强调以零售为导向开始推动经销商层级扁平化，同时公司成立“销售运营中心”、“渠道运营中心”、“零售管理中心”，分别负责管理公司整体销售、渠道建设、线下零售端销售，营销管理精细化，共同促进销售目标达成。

投资建议：

公司经过近年渠道调整以及产品升级布局，目前已进入稳定发展车道。我们认为公司目前在管理层面继续推进精细化管理，在产品层面加大洗碗机、燃气灶等新品研发，在价格层面维持中高端定位，在渠道层面多元拓展， 19-20 年将保持优于行业的业绩增长。 预计公司 2019-2020 年收入分别同比增长 5%、 10%，利润同比增长 10%、 15%，对应 PE 为 16.35X、 14.22X，维持“买入”评级。