五粮液(000858)

结论与建议：

事件：公司2019年一季度实现营收175.9亿，同比增26.57%，净利润64.75亿，同比增30.26%，毛利率为75.78%，同比上升2.59pct，受益产品结构升级。1Q公司成功实现开门红。

费用方面，受产销规模扩大影响（春节期间全国销量同比增20-30%），1Q管理费用同比增32.7%，同时技术储备及研发力度加大使研发费用同比上升124.57%，受利息收入增加，财务费用下降，综合作用下，公司1Q费用率为9.78%，同比略上升0.18pct，控制得当。

预收款来看，1Q末预收款为48.53亿，环比下降27.6%，同比下降16%，受春节因素影响。当前市场来看，茅台供应紧张，叠加第七代普五即将绝版，两因素共同作用使普五终端价格不断上涨，目前，第七代五粮液一批价在890元/瓶以上，终端成交价亦稳定在1000元左右。此外，市场库存处于低位，根据微酒消息，截至4月底，五粮液投放量已超过万吨，经销商实物库存仅7%，远低于库存警戒线，并呈下降趋势。下半年新一代普五即将上市，全年预计将受益量价齐升。另外，近期，公司在渠道及产品方面动作频频，取消11家经销商资格，并删减众多系列酒品牌，产品结构更加合理，核心产品价值得到凸显。

综上，维持此前盈利预测，预计2019-2020年公司将分别实现净利润168.98亿、207.2亿，分别同比增26.25%和22.6%，EPS分别为4.35元和5.34元，当前股价对应PE分别为21倍和17倍，维持买入投资建议。

风险提示：终端动销不及预期，食品安全问题