贵阳银行(601997)

季报亮点：1、1季度营收增速有回升，净利润则在拨备计提力度加大影响下同比增速持续放缓。2、负债端付息率环比下行，预计主要是低利率环境下公司主动加大主动负债配置力度所致。3、信贷占比持续提升，且各细项贷款增速均有走阔。4、资产质量总体平稳。单季年化不良净生成率环比下降较多，同时拨覆率和拨贷比环比均有提升。但不良率环比有小幅上行。季报不足：1、中收同比仍是压降的，但降幅有放缓。2、核心一级资本充足率有下降。

1季度营收增速有所走阔，带动PPOP同比增速回升至7%。在拨备计提力度加大的背景下，净利润同比增速继续放缓，但降幅有收窄，全年同比增12.4%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%/9.3%、17.0%/7.4%/1.9%/3.2%/7.0%、20.0%/19.8%/17.2%/13.4%/12.4%。

1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息对业绩的贡献由负转正。边际贡献减弱的是：1、规模增速继续放缓。2、息差对利润的负向贡献进一步扩大。3、成本对利润转为负向贡献。4、拨备、税收对业绩的正向贡献有所减弱。

投资建议：考虑公司转增股本（每10股转4），公司2018、2019EPB1.06X/1.28X；PE6.13X/7.57X（城商行PB1.18X/1.15X；PE9.04X/9.06X），贵阳银行营收回暖，资产质量整体平稳，资产结构调整优化，建议保持跟踪。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。