赢合科技(300457)

业绩保持较高增长，营收能力继续提高

公司公布2019年第一季度报告，实现营收4.58亿元，同比增长18.68%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长17.51%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长29.04%；实现毛利率39.85%，同比提升2.43pct。公司业绩符合预期，盈利能力持续提升。

订单质量持续提升，客户结构进一步优化

公司2018年实现订单收入28.5亿元，LG化学、CATL、ATL和BYD等下游客户订单占比明显提升，客户结构持续优化。随着产品性能不断优化，客户日益增多，公司将持续受益于CATL、BYD等大客户的扩产计划，优化订单质量，增强经营稳健性。

公司18年与国轩签订2.13亿元订单，今年1月公告与国轩新签5.63亿元订单，报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司的产品性能和整线模式受到认可，将持续增强营业能力。

经营活动现金流净额大幅转正，费用控制良好

公司2019年第一季度经营活动现金流量净额较上一年度大幅转正，为0.59亿元，有显著改善，主要受益于公司2018年推行的全价值链运营管控体系。公司期间费用率16.97%，同比增长0.14pct，系销售增加使费用率同比上升1.12pct。此外管理费用率5.27%，同比下降0.07pct，公司精细化管理和全价值链协同成果初现，经营质量有望2019年进一步提升。

动力电池扩产高峰来临，公司2019业绩可期

我们预计19-20年动力电池将再迎扩产高峰，锂电设备将供不应求，而锂电池技术的迅速发展决定了赢合科技等核心设备企业具备较强的议价能力，有望进一步提高实现收入和利润率的提升。在新一轮扩产浪潮来临之际，公司持续加大研发力度，以技术升级与创新驱动产品性能及品质提升，公司产品竞争力进一步提升。

盈利预测与投资评级：基于未来订单预测，我们预计公司2019-2021年净利预测调整为4.01、4.92和5.41亿，2019-2020年前值为4.50、6.04亿元，下调原因为公司将更加聚焦优质客户、回避劣质客户，控制二三线客户订单规模，EPS分别为1.07、1.31和1.44元，持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，补贴下滑超预期，公司订单交付及收入确认不及预期，行业竞争加剧等