五粮液(000858)

事项：

公司发布19年一季报，实现营收176亿元，同增26.6%；归母净利64.8亿元，同增30.3%。

平安观点：

1Q19收入、净利均略超市场预期。收入超预期或因五粮液酒实际出货量较多，并带动了净利超预期。

估计1Q19报表确认五粮液酒销量同增约20-25%。根据我们草根调研估算，酒厂1Q19普五投放量或已超全年计划量的40%，1618、低度等投放进度更快，虽开发产品当季发货很少，但五粮液酒整体销量增速或达20-25%。从报表数据来看，估计确认销量超1.1吨，大幅超越茅台的约0.9万吨。因1618、低度均价上升，故五粮液酒整体均价估计有中小个位数增长。1Q19预收款余额48亿元，同比、环比分别降9亿、19亿，考虑公司仅收完上半年普五的钱，基本算正常，但也意味着2季度公司必须再次收钱。

毛利率上升，费用率稳中略升。1Q19毛利率同比上升2.6Pct，应是受益于五粮液酒占比上升、及1618等提价。销售费用率、管理费用率稳中略升，分别为7.24%、4.41%，基本正常。

春糖至今控量挺价效果良好，多项深层次改革效果值得期待。春节后，酒厂加大了新版普五上市宣导，尤其春糖会期间，明确新版普五会涨价并随后开始控量，普五批价从3月初的约800元／瓶附近涨至目前860-890元／瓶，效果良好。4月，酒厂下文坚决砍掉“五粮液”的低价高仿产品，并推动“五粮液”开发产品大涨价，进一步减少低价酒的冲击，经销商信心得到恢复，这些改革的效果也值得期待。

维持业绩预测和“推荐”评级。维持预计19、20年EPS为4.53、5.04元，同比增约31%、11%，动态PE约22.6、20.3倍。五粮液相对茅台估值优势仍明显，且改革效果值得期待，维持“推荐”评级。