基本结论

事件：统计局公布：4月CPI同比上涨2.5%，前值2.3%；PPI同比增长0.9%，前值0.4%。我们点评如下：

CPI食品项环比下降0.1%，跌幅收窄（上月为环比-0.9%），环比明显高于历史均值水平，主要来自猪肉、鲜果价格上涨。此外，4月为旅游出行旺季，教育文化娱乐项和交通通信环比均由负转正，也是支撑CPI的重要因素。

4月CPI同比低于预期：一方面4月份屠企冻肉开始大量抛售，猪价承压小幅波动；另一方面猪价占CPI的权重有所下降，自2月份以来，猪肉项的权重由2.50%降至2.15%，从而减弱了猪价上涨对于CPI的拉动。虽然猪肉价格基于供需来看仍有上升趋势，但布伦特原油价格小幅波动且阶段性见顶，猪油走势并未出现共振。

PPI同比较上月扩大0.5个百分点。生产资料中的采掘工业上行幅度最明显，同比达5.3%，较上月明显加快。黑金采选业、冶炼和压延加工业、烟草制品业的环比大幅回升以及化学原料与制品环比由降转涨对于整体PPI起到了拉动作用。此外，PPI生活资料价格在食品项拉动下环比小涨0.2%，为今年1月以来首次录得正值。

5月翘尾因素小幅提高0.2个百分点至1.5%，结合猪价上涨对CPI拉动作用有限、油价无上涨动力、菜价走低可能性较大，我们预测5月份CPI环比下降0.1%，同比可能达到2.6%。从高频数据来看大宗原材料很难继续推高PPI，预测5月份PPI在去年同期高基数效应下有所回落。

债市策略：受需求端偏弱压制，核心通胀整体压力不大，猪价“单飞”带来的结构性通胀特征明显。我们判断二季度是年内CPI高点，但突破3%的可能性较低，三季度之后随着猪价基数上升，蔬菜价格同比涨幅回落，在猪油不共振的前提下，预计CPI阶段性有所回落。综合4月份CPI和PPI看，通胀压力对货币政策的掣肘并未明显增强，我们认为在当下较强的通胀预期下，随着三季度CPI的阶段性回落，债市会出现预期差的交易机会。

风险提示：通胀超预期上升，债市波动加大。