复星医药(600196)

结论与建议：

公司业绩:公司2019Q1实现营业收入67.3亿，同比增长17.7%，录得净利润7.1亿元，同比+0.9%（扣非后净利为5.3亿元，YOY+0.5%），EPS为0.28元，公司业绩基本符合我们的预期。从季度数据来看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4以及2019Q1净利增速分别为

YOY-4.3%/-10.2%/-26.9%/-13.0%/+0.9%，过去一年受研发支出大增影响，单季净利增速有所回落，但目前已经企稳，考虑到2018Q2开始的低基期的因素及今年2Q新品汉利康上市的因素，增速预计将会回升。

研发费用等增长较快拖累短期利润端表现:公司2019Q1营收端增长相对稳健，主要由内生增长推动，其中医药工业估计延续2成左右的增速，器械估计受到达芬奇手术配额的影响有所回落，医疗服务业务在各医院增长的推动下也有2成左右的增长。公司Q1综合毛利率为59.1%，同比增加1.5个百分点，估计主要受“两票制”高开影响；销售费用率为33.6%，同比增加2.2个百分点，另外随着新药上市，公司销售投入也有所增加；公司管理+研发费用率为13.9%，同比增加1.5个百分点，其中主要是由于研发费用大幅增长42%至3.9亿元所致，随着新药进入临床期投入增加，我们预计研发费用仍将维持一个较大的规模；公司财务费用率为3.8%，同比增加0.4个百分点；整体来看，公司期间费用率同比增加4个百分点至51.4%。公司投资收入同比增加32.6%至3.3亿元，主要是联营企业国药产投下的国药控股2019Q1净利同比增长28.4%至11.4亿元所致。总体来看，毛利率及投资收益虽有增加，但是受到研发及销售费用率的增加，公司Q1实际营业利润率同比下降2.2个百分点至14.7%，影响了利润端的表现。

即将进入收获期：公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市，阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理，可以预见公司后续将会逐步进入收获期，净利将会恢复增长。此外，多个适应症及其他产品也处于临床期，产品梯队已较为丰富，将可保障公司长远的发展。

盈利预测：我们预计2019/2020年公司实现净利润32.8亿元（YOY+21.1%）/39.6亿元（YOY+20.7%）,EPS分别为1.3元/1.6元，对应A股PE分别为21倍/17倍，对应H股PE分别为17倍/14倍。公司短期业绩虽受研发支出增加等因素影响有所回落，但公司作为中国最优秀的医药综合平台，资源优势突出，重磅生物药研发稳步推进，研发实力获得再认可，我们看好公司的长远发展，维持公司A/H股“买入”建议。

风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期，�展浩笠狄导ú淮镌て�