长安汽车(000625)

事件：

公司发布4月产销快报，全月集团销量12.1万辆，同比-35%。

点评：

4月主力车企批发销量同环比下滑。长安自主4月合计批发7.1万辆，同比-28%，环比-44%，其中乘用车4.0万辆，同比-42%，环比-54%，3月批发量较高，4月减少批发以控制库存一定程度上也影响了数据；其它车型（商用车、交叉型等）3.1万辆，同比+4%，环比-22%。2019年新车CS854月批发1,471辆。长安马自达0.9万辆，同比-47%，环比-40%，昂克赛拉今年以来表现较弱，等待下半年换代。长安福特1.5万辆，同比-61%，环比-3%，2019年1、3、4月销量水平大致相当，由于基数因素降幅逐月收窄。根据流通协会，长安福特3月库存深度2.9个月，我们估计其零售与批发销量大体一致（1.5万辆），对应4月末渠道库存约4.3万辆，库存深度2.8。

福特中国2.0，全面走向管理、产品、研发中国化，年初至今已调离超过30名外籍管理人员。4月3日福特中国发布2.0战略，产品方面，1）计划3年30款新车，2）发布全新SUVEscape，经营管理方面，1）大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权（以强化产品本地化竞争力），2）大幅聘用中国管理人才和员工（以加速决策和行动效率，未来车型更新周期要缩短30%）。根据金融时报，年初至今福特在华已经用本地人才替换掉超过30名外籍管理人员。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断，也是对准了福特中国过去多年的问题，为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。

短期波动不改汽车行业景气修复趋势，不改公司投资逻辑。近期随市场波动、投资者对汽车行业预期变化、贸易战反复，公司股价较前期高点回落26%，而推荐逻辑并未破坏。公司当前PB仅0.8倍，风险收益比再度凸显。行业层面，2019年我们维持乘用车景气拐点判断，对公司估值修复形成催化。公司层面，福特加速调整前期战略失误（全球战略，以及福特中国管理层结构）、发布新车、推动林肯国产，长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地，不断带来新气象，未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。

投资建议：当前PB低位，且在13家A股乘用车中倒数第3。预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元，19-20PE对应39、5.6倍，19-20PB为0.8、0.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。