老百姓(603883)

业绩简评

公司发布 2018 年年报，2018 年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 94.71 亿元、 4.35 亿元、 4.16 亿元，分别同比增长 26.26%、17.32%、20.22%。

公司发布 2019Q1 季报，2019Q1 实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 27.27 亿元、1.59 亿元、1.46 亿元，分别同比增长 23.37%、22.13%、16.01%。

经营分析

继续推进全国布局，华东区域增长迅速：截至 2019Q1 报告期末，公司拥有直营门店 3,466 家，加盟门店 749 家，经营网络覆盖 21 个省级市场，是全国性的医疗连锁龙头。2018 年公司深耕重点省份，其中华东区域营收增长47.16%，各区域发展更为均衡。

布局处方外流，DTP 药房发展亮眼。公司通过 DTP 药房、院边店布局、慢病管理等承接外流处方，其中 DTP 药房数量、品种数量以及销售额均呈现高速发展趋势，前二者 2018 年均实现翻倍。

实施限制性股票激励计划，形成核心人才长效激励机制：计划覆盖共 207人，考核指标以 2018 年净利润为基数，2019-2021 年净利润增长率不低于20%、45%、70%，换算为同比增速则分别为不低于 20%、20.83%、17.24%，考核指标较高，有助于绑定员工利益，推动业绩增长。

发行可转债，增强物流与信息化能力：公司发行可转债 3.27 亿，用于医药健康产业园建设项目以及大健康智慧服务平台建设，有助于发展和提升公司硬件设施，用以适应未来更好的发展。盈利预测与投资建议

在集中度提升和处方外流两大行业趋势下，公司均进行了积极布局。此外，公司在硬件上发行可转债提升物流和信息化水平，在软件上实施股权激励绑定员工利益。作为全国性的连锁药店龙头企业，我们给予公司 2019-2021 年EPS 分别为 1.89/2.29/2.76 元，对应 PE 32/26/22 倍，维持增持评级。

风险提示

外延并购不确定性；院边店开设低于预期；老店同店增速放缓风险；新店培育期拉长风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。