华友钴业(603799)

点评： 钴价持续下滑， Q4 盈利承压明显。 18 年钴价短暂冲高至近 70万/吨后持续下行至年底 35 万， Q4 单季度实现营收 43.77 亿， 同比+24.80%， 环比+33.03%。 但钴价大幅下滑导致公司毛利率下滑至14.69%， 环比下滑 11.5 个 PCT， 并计提资产减值损失 6.9 亿元， 主要源于钴价下滑带来的存货减值。

Q1 钴价探底到企稳， 看好长期需求端支撑。 Q1 钴价下行至 27 万/吨后小幅反弹后回落， 目前仍处于逐步企稳的过程中， 但已行至底部。从长期来看， 新能车渗透率提升将对钴价形成支撑。

加快布局材料， 打造三元闭环。 18A 公司销售三元前驱体 1.31 吨（YOY+57%）， 共计 13.9 亿元（YOY+104%） ,毛利率也随着规模效应提升至 21.92%。 与 LG、浦项合作的项目稳步推进， 19 年 LG 4 万吨+浦项一期 5K 吨预计投产。收购 TMC 70%股权， 延伸三元锂电回收、 认购 AVZ 股权，涉足锂资源探采。 19Q1 拟定增并表巴莫， 从开采到材料再到回收， 打造闭合的三元材料产业链。

盈利预测及评级： 公司完善产业链布局， 打造闭合产业链。 预计公司19-20 年分别实现归母净利润 14.9、 18.1 亿元， EPS 分别为 1.79/2.18元，对应 PE 分别为 16/13 倍，继续维持“增持”评级。

风险提示： 新能源汽车销量不达预期；下游扩产不及预期