璞泰来(603659)

事件： 1） 3 月 12 日，公司公布 2018 年年报，公司实现营收 33.11 亿元， YOY+47.20%；归母净利润 5.94 亿元， YOY+31.80%；扣非后归母净利润 4.95 亿元， YOY+16.08%。 2） 4 月 25 日，公司公布一季报，Q1实现营收 10.29亿，YOY+79.52%；归母净利润 1.29亿，YOY+0.51%；扣非后归母净利润 1.14 亿， YOY+9.78%。

点评： 负极成本承压， 静待产能释放。 公司负极材料 2018 年实现收入19.81 亿， YOY+35%， 净利润 4.2 亿， YOY+8%。 实现销量 2.93 万吨，YOY+24%。 高端负极龙头地位稳固。 2018 年负极材料售价 6.75 万元/吨， YOY+9%； 但由于原材料价格上涨导致直接材料成本上升至 1.83万元/吨， YOY+50.7%，毛利率下滑至 33.90%， YOY-5.32%。 19 年 2万吨募投负极产能和内蒙古 5 万吨石墨化产能将投放，未来产能仍将扩张， 缓解成本上涨压力。 同时， 伴随产能释放， 公司将加大切入动力领域， 实现新一轮增长。

隔膜产能持续扩张， 设备迎来景气周期。 18 年公司隔膜业务实现营收3.2 亿元， YOY+49.6%； 出货 2.1 亿平， YOY+119.0%， 2019 年公司预计新增涂布膜产能 2.4 亿平。 18 年锂电设备实现营收 5.5 亿，YOY+15.8%； 出货 199 台， YOY-16.4%。 19 年迎来新一轮锂电设备扩张高峰， 随着公司扩张产能释放，预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。 溧阳卓越铝塑包装膜项目预计今年达产， 将为公司贡献新的业绩增长量。

盈利预测及评级： 公司作为锂电负极龙头， 内化石墨化成本， 负极产能释放， 预计 19 年动力放量。 而隔膜、 设备 19 年同样景气向上。 预计公司 19-20年分别实现归母净利润 7.8、9.1亿元，EPS分别为 1.79/2.10元，对应 PE 分别为 27/23 倍，继续维持“ 买入”评级。

风险提示： 新能源汽车销量不达预期； 负极材料产品价格下跌超预期