国轩高科(002074)

事件：1）4月30日，公司公布2018年年报，实现营收51.27亿，YOY5.97%；归母净利润5.80亿，YOY-30.75%；扣非后归母净利润2.02亿，YOY-63.87%。2）4月30日，公司公布一季报，Q1实现营收17.52亿，YOY65.31%；归母净利润2.02亿，YOY25.22%；扣非后归母净利润1.76亿，YOY32.77%。

点评：装机量守住前三，补贴退坡业绩承压。18年公司电池组销售1.28亿安时，YOY+70%；而根据合格证数据，18年装机量3.03GWh，YOY+47%，位居CATL及比亚迪之后，市占率5.4%，较上年下滑0.3个pct。Q1公司装机量0.5GWh，市占率下滑至4.1%。18年新能源汽车补贴政策引导高端化，较低续航里程车型补贴大幅退坡（相对低端车型偏好铁锂），而公司坚守铁锂，产品价格压力明显，电池组业务毛利率29.2%，较2017年下滑10个pct，营业收入45.6亿元，占总收入88.9%。

19年乘用车补贴普降，新能源公交政策推动客车，铁锂将有反弹。19年新能源乘用车补贴普降超50%，成本压力下300km续航以下车型或将返潮铁锂。而客车有新能源公交补贴政策的刺激，客车销量可谨慎乐观。铁锂景气度恢复，空间有保障，同时公司大圆柱产品广受认可。

海外有进展，三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等，客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议，产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发，在乘用车端逐步实现突破。

盈利预测及评级：预计公司19-20年分别实现归母净利润9.0、10.3亿元，EPS分别为0.79/0.91元，对应PE分别为17/15倍，铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值，上调至“增持”评级。

风险提示：新能源客车销量不达预期。