上海机场(600009)

投资概要

首季净利劲升37%

上海机场近期公布2019年首季财务报告，首季实现营业收入27.7亿元，同比增21.6%；归母净利润13.9亿元，同增36.7%，增速创八年来新高；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比增长32%。基本每股收益0.72元。经营活动现金流量接近翻番，同比增96%至9.78亿元，加权净资�b收益率提高0.84个百分点。

航空业务保持小幅增长

首季的经营数据显示，19第一季度上海机场共完成起降架次12.69万，同比增长2.4%，旅客吞吐量1882.61万人，同比增长4.9%，其中国内旅客922万人，同比增长5.5%，国际旅客790万人，同比增长4.9%，地区171万人，同比增长2.3%。货邮吞吐量80.49万吨，同比下滑9.1%。在宽体机比重不断扩大的趋势下，我们预计航空性业务收入同比增长保持在中低个位数增幅。

非航业务高增长持续

2019年首季开始，浦东T2航站楼免税店开始采用新提成率42.5%，较2018年的25%大幅提升了17.5个百分点。一季度该部分贡献营业收入10.1亿元，折合销售额23.8亿元，估计带动整体免税销售同比增长约33%。我们认��，扣点率提升及销售额增长大幅提振了上海机场非航业务的盈利能力，是一季度业绩劲升的主要推力。公司一季度整体毛利率由去年同期的50.7%提高4.5个百分点至55.24%。

费用率下降，投资增0.85亿

一季度公司费用率下降明显，销售费用+管理费用+财务费用合计1162万，较去年同期的2477万下降了53%，主要因本期子公司经营成本下降，固定资�b折旧年限到期，以及当年同期一次性费用等影响。此外，因��会计核算方法变化，投资收益同比增加39%或0.85亿元。

卫星厅投运後非航业务更上层楼

浦东机场三期扩建项目卫星厅S1S2预期将于今年九月投�b，将增加免税面积9062平方米，T1，T2航站楼也将新开1000平方米的免税店面积，在扩大免税业务经营面积的同时也有望提高旅客购物体验，充分释放公司作��龙头枢纽机场的估值溢价。

投资建议

基于强劲的非航业务收入增长预期，我们调整上海机场2019/2020年的每股EBITDA预测值，提高目标价��人民币74元，分别对应19/18倍估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至5月9日)