4月经济数据弱于上月，但经济仍具韧性特征

一季度GDP增速+6.4%持平去年四季度，我们认为当前经济呈现出一定的韧性。我们预计，尽管制造业投资、消费、进出口增速未来或仍存在下行压力，但新经济业态稳健高速发展，地产投资超预期继续维持高位，整体经济完成增长目标概率较高，未来国家在稳增长方面的政策投放节奏或会出现一些微调，地产投资调控放松的节奏可能会对应延后。结合一季度经济数据以及4月下旬政治局会议的表态，今年我国经济政策将着重在供给侧而非需求侧。我们预计Q2-Q4经济增速持平为+6.3%。

4月工业增加值当月同比+5.4%

4月工业增加值当月同比+5.4%，低于我们预期0.9个百分点。我们认为3月份工业生产大幅反弹一定程度上受春节后开工效应的影响，4月末公布的当期PMI呈现环比回落，4月工业增加值如期较前值回调，趋势均符合我们的预判。2018Q1~2019Q1，工业增加值的季度均值分别为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%，我们认为今年年内工业增加值的季度节奏仍将是平缓回落，经济短期拐点向上可能性不大。

1-4月制造业投资增速继续回落、基建投资持稳

1-4月固定资产投资累计同比+6.1%，其中制造业投资累计同比+2.5%延续回落，基建投资累计同比+4.4%持平前值。在需求未呈现全面复苏，同时中小企业融资未见根本性好转的情况下，我们认为制造业资本开支可能继续受到制约。今年基建投资呈现出结构分化特征，铁路投资较为强劲，我们认为主要源于中央财政支持、重点项目开工建设。而公共设施管理业投资（主要是市政工程类）表现较弱，反映地方政府的自主投资意愿不强。

1-4月地产投资同比增长11.9%，土地出让收入有所下滑

1-4月份，全国房地产开发投资同比增长11.9%，增速比1-3月份（11.8%）提高0.1个百分点。房地产投资增速仍然没有开始下滑，我们认为有两个方面原因，一是土地购置支出滞后计入房地产投资的因素还未消失，二是建安投资相比去年有所回升，1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长8.8%，增速比1-3月份提高0.6个百分点，但从销售端来看，全国销售面积仍为同比下降0.3%。我们维持地产投资未来增速下行的判断。

4月社会消费品零售总额同比增速为7.2%

4月社会消费品零售总额增速为7.2%，较上月大幅回落1.5个百分点，今年4月仅8天节假日，较去年4月份少2天，是数据下行的主要原因，预计下月在五一假期增加及CPI增速上行的影响下，消费增速环比将有回升。分项结构数据分化明显，数据下行主要受地产后周期的拖累，建筑装潢、家具、家电增速分别下行11.1、8.6和12个百分点，汽车消费有所回暖，但仍为负值。我们坚持认为当前居民消费意愿并无显著回升，今年消费数据大概率维持较低水平，难有很强上行动力。

4月全国调查失业率5%继续环比改善

4月全国城镇调查失业率5%，比上月下降0.2个百分点，开工月份已过，二季度失业率将呈现季节性改善。5月13日，全国就业创业工作电视电话会议再次提出“认真实施就业优先政策，把稳定和扩大就业放在更突出位置，确保完成全年就业目标任务”。我们认为失业率5.5%左右将是重要的政策底线，未来稳就业政策仍将持续发力，预计今年实现全年失业率目标难度不大，但我们提示关注进出口数据下行拖累贸易部门就业可能对失业率构成的冲击，如果在7月叠加毕业季，失业率可能阶段性超预期上行。

风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。