中国石油(601857)

上游板块发力，维持公司盈利主体地位

公司 2019 Q1 勘探和开发板块经营利润 143 亿元，同比增长 27.1%，继续保持公司盈利主体地位。我们认为公司上游业绩同比增长主要源于公司增储上产、降本增效。 2019 Q1 布伦特均价为 63.83 美元/桶，同比下降 5.1%，公司平均实现价格为 59.53 美元/桶，同比下降 5.8%。在原油均价下滑的形势下，公司稳油增气，积极加快原油产能建设，原油产量得到持续上升： 2019 年 Q1公司实现原油产量 2.23 亿桶，同比增加 4.54%。同时，公司开源节流、降本增效， 2019 年一季度油气单位操作成本同比下降 1.5%，低成本管控战略成效显著。

天然气和管道板块实现量价齐升

公司 2019 年 Q1 天然气和管道板块实现经营利润 126 亿元，同比增加12.5%，主要受益于国内天然气需求快速增长。公司发挥自身管网及市场优势，优化天然气产运销方案，持续做好重点高效市场开发，有效保障销售效益；同时加快推进互联互通、布局合理、安全高效的天然气管网建设实现天然气生产量价齐升。报告期内公司生产天然气 9999 亿立方英尺，同比增长 8.86%，平均实现价格 6.63 美元/千立方英尺，同比增长 4.25%。此外，公司有效控制销售进口 LNG 和管道气亏损，在销量增加 1.57%的情况下，进口气净亏损 32.89亿元，同比减亏 25.35 亿元。

炼化板块维持稳健

公司 2019 年第一季度炼化板块经营利润为 30 亿元，同比减少 64.5%。其中，炼油业务经营利润 0.46 亿元，同比减少 98.82%；化工业务经营利润29.53 亿元，同比减少 34.88%。公司炼化业务下滑主要还是因为 2019 年 Q1炼油和化工品毛利下滑，以及库存减利和推进公司内部价格市场化所导致。2019 Q1 炼油 321 价差均值为 984 元/吨，同比降低 22%，乙烯-石脑油价差均值为 461 元/吨，同比降低 29%。报告期内公司加工原油 2.92 亿桶，同增3%；分别生产汽、柴、煤油 1203、 1289 和 279 万吨，同比分别为+13.57%、-2.46%、 +17.42%；生产柴汽比从去年同期的 1.25 下降至 1.07，产品结构持续得到优化。 2019 年 Q1，公司加大化工品装置负荷率，化工品产量得到提升：乙烯和合成树脂分别生产 156、 248 万吨，分别同比上升 6.63%、 4.60%。此外，公司强化炼化板块成本费用控制，并根据市场需求调整优化资源配置和产品结构，增产适销高效产品，板块继续保持稳健态势。

销售板块进步明显

公司 2019年第一季度销售板块经营利润 35.17亿元，同比增长 18.65%。公司在国内成品油市场竞争加剧的不利形势下，积极优化销售结构，提升市场竞争力和贸易业务创效能力，统筹资源进出口，在确保产业链畅通的同时提升产品销量，进而提高了板块整体盈利能力。公司 2019 年 Q1 成品油销售量 4206 万吨，同比减少 0.83%， 其中汽、煤油分别销售 1776 和 454 万吨，分别同比上升 0.59%、 3.70%，柴油销售 1975 万吨，同比减少 3.04%；2019 Q1 销售柴汽比为 1.11， 从去年同期的 1.15 继续下降。

盈利预测、 估值与评级

我们维持对公司的盈利预测， 预计公司 19-21 年净利润为 919 亿、 1119亿、 1255 亿元，对应 EPS 分别为 0.50、 0.61、 0.69 元。 看好公司长期发展前景， 维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。

风险提示：

油价上涨不及预期；炼油和化工景气度下行