中国国航(601111)

事件： 公司发布 2019 年 1Q 业绩。 公司 19 年 1Q 收入达到 325.5 亿，同比增加 3%；归母净利润为 27.2 亿，同比增加 3.6%，扣非归母净利润26.5 亿，同比增加 1.93%。

全货机出表拖累收入增长，客运收入预计保持平稳。 公司 19 年 1Q 收入同比增长仅 3%，增速下降的主要原因是公司于 18 年年底向中国航空资本控股出售国货航 51%的股权，使得国货航持有的 15 架全货机出表。全货机出表后，公司的货运相关业务仅包含客机腹仓等运输业务，货运收入在总收入的占比下降。公司 18 年上半年，客运收入在总收入占比约 88.56%，货邮运输收入在总收入占比约 7.90%，假设公司 18 年 1Q 收入结构与 18年上半年收入结构相当，假设 19 年 1Q 客运收入在总收入占比上升至 92%，计算得出公司 19 年 1Q 客运收入同比增长约 7%。参考公司 19 年 1Q 的RPK 增速为 7%，公司 19 年 1Q 的客公里收益预计与 18 年 1Q 持平。

经营租赁进表，折旧、财务成本短期承压。 公司于 19 年 1 月 1 日起执行“新租赁准则”，符合条件的经营租赁飞机必须在资产负债表中体现，并计提折旧。公司 19 年 1Q 固定资产+使用权资产金额合计约 1988 亿元，相比 18 年 1Q 固定资产 1586 亿元大幅增加；公司 19 年 1Q 财务费用中的利息费用同比增加 82.7%，主要原因是经营租赁进表后，财务费用中的利息支出也会额外增加。考虑经营租赁进表后，成本确认呈现“前高后低”的趋势，公司折旧、利息支出成本在新租赁准则实行初期会有所提高。

汇率升值幅度小于去年同期，汇兑收益贡献下降。 公司 19 年 1Q 财务费用合计-1.13 亿，去年同期为-9.97 亿， 除了新租赁准测的影响，人民币升值幅度较弱也是重要原因。人民币中间价 19 年 1Q 升值幅度约 1.89%，低于 18 年同期升值幅度 3.77%。

盈利预测和投资建议。 考虑经营租租赁进表后，汇兑收益弹性会扩大，我们略微上调 19-21 年 EPS 分别为 0.99 元、 1.17 元、 1.30 元（原预测为0.95 元、 1.15 元、 1.30 元）， 维持公司 A 股“增持”评级， 维持公司 H股“增持”评级。

风险提示。 经济下行影响航空出行需求；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求