中顺洁柔(002511)

事件：

4月社会零售消费品零售总额数据公布，4月共计实现社会消费品零售总额30586亿元，同比增长7.2%；1-4月实现总额128376亿元，同比增长8.0%。其中日用品实现零售总额438亿元，同比增长12.6%；1-4月合计实现总额1851亿元，同比增长15.3%。

点评：

日用品消费持续高增速，公司投资价值凸显。4月日用品实现零售总额实现12.6%的增速，连续六个月领先所有品类。生活用纸作为必选消费品，公司为生活用纸龙头，投资价值凸显。

供需疲弱，纸浆价格下行；预计纸浆后市继续下行，持续增厚公司利润。2018年我国纸及纸板产销分别为10435/10439万吨，分别同比减少6.24%/4.20%。其中生活用纸产销分别达到970/901万吨，分别同比增长1.04%/1.24%，是纸品中唯一一个产销双升的品类，彰显了其较强的消费韧性。我国为全球最大的纸浆进口国，我国造纸行业整体需求下滑，使得国际浆价持续下跌。19年至今阔木浆均价为690美元/吨，同比下跌12.93%，合人民币4652.94元/吨，同比下跌7.53%。针叶浆均价为751.67美元/吨，同比下跌18.29%，合人民币5074.69元/吨，同比下跌13.15%。当前全球木浆港口库存达201万吨，远高于2018年全年平均的123万吨，处于20年来的最高水平。其中，我国主要地区木浆库存总量约150万吨，远高于2018年的约95万吨。我们预计纸浆短期供需格局不会反转，后市浆价将继续下行。原材料价格下跌，预计将持续增厚公司利润。

盈利预测：预计19-21年EPS分别为0.44、0.56、0.68元，对应PE为24X、19X、15X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅提升，国内销售不及预期