3月贷款加权平均利率（未季调）较12月有上行。3月未季调贷款加权平均利率5.69%，较去年12月环比上升5bp。1Q19贷款加权平均利率口径调整，纳入个人贷款；分结构看，主要是一般贷款利率上行，上行15bp；票据、个人住房贷款利率都是回落的。利率环比上行，我们认为有季节性因素和结构性因素。新增贷款的利率已基本市场化，贷款利率取决于银行与企业等的之间议价能力的变化。1季度是去年年末储备项目的集中释放，贷款需求在1季度是高点，此时银行的议价能力较强，上行具有季节性因素，未来会是下行趋势。另一方面，地方基建和房地产领域贷款对价格不敏感，预计1季度贷款还是有一定体量资金进入这些领域。

货币政策在箱体运动，结构性去杠杆仍是政策思路。整体看，我国货币政策仍会处在灵活适度状态，相机抉择，但空间并不大，在“反危机”和“防风险”中寻找平衡。一方面货币过度放松，担心系统性风险的提高（几个专栏都涉及货币政策要节制）；另一方面又要靠宽松政策托住经济底。这就是我们一直强调金融政策核心点是“弱刺激+结构性改革”（详见我们的深度报告《重磅！金融供给侧改革的核心是什么？——及对金融行业格局和投资的影响》）

投资建议：银行股具有防御性。银行的核心投资逻辑是宏观经济，尤其是中长期的宏观经济。外部环境不确定性，给经济带来不确定。我们还是推荐偏防御的组合。

风险提示：宏观经济下行超预期。海外风险扰动。金融监管超预期。