京东方A(000725)

投资逻辑

显示面板行业运行至底部右侧，京东方作为行业龙头率先走出底部：我们判断面板行业此时已经运行至底部右侧，以三星和LG为代表韩国液晶显示面板产线转为OLED产线压缩供给，叠加智能电视和大尺寸高清4K和8K电视消费趋势刺激销量回暖，使得行业供需从原来的过剩局面转向平衡，今年一季度液晶电视和平板电脑面板价格已经开始触底反弹。今年一季度公司利润端的环比大幅改善，公司的单季营收连续三季同比不断上扬，营业利润率也环比提升，作为行业龙头公司率先走出底部，有望在这轮上升中受益。

AMOLED出货大幅增长10倍，“量价齐升”推动公司盈利大幅增长：在此轮显示面板行业上升周期中，一方面京东方原有液晶面板产线受益于面板价格复苏推动业绩成长，另一方面产能2018年爬坡结束的合肥10.5代线开始贡献营收，武汉10.5代线预计从2020开始产能爬坡并开始贡献营收，这两条超高世代线将成为未来三年公司液晶面板产能的主要增量，预计未来三年新增LCD产线营收分别为148亿，245亿和323亿。成都6代柔性AMOLED产线良率已经大幅提升至80%，而且产能利用率在今年大幅提升。绵阳6代柔性AMOLED产线预计在今年投产并开始少量出货，2020年开始贡献大幅营收营收，预计2019-2020年AMOLED营收分别为170亿，697亿和1056亿，同比分别成长796%，310%和51%。

产能布局和技术优势遥遥领先，战略客户华为加持开启新一轮黄金发展期：公司高世代液晶产线和AMOLED产能布局来看遥遥领先于行业，提前布局带来的规模优势为公司带来长久的竞争力。长期来看，公司坚持不断的研发投入，在显示面板行业积累了大量的专利，为公司在下一轮行业技术变革期积累了强大的先发优势。公司在内功不断提升的同时也收获了战略客户“华为”的支持，华为AMOLED手机屏幕渗透率提升以及华为电视的推出都将为公司业绩带来新的增长点。

投资建议

我们认为显示面板行业迎来拐点，看好公司的阶段性投资机会与长期投资价值。由于未来12个月行业处于上升周期，给予公司未来12个月的合理P/E估值为20x，参考2020年0.289元EPS的预估，我们认为公司未来12个月的合理股价为5.78元，相较于当前3.39元的价格仍有接近70%的涨幅。

风险提示：

中美贸易战持续加剧影响终端电子产品对于显示面板需求。