日月股份(603218)

事项：

日月股份公告第四届董事会第十四会议决议，拟发行不超过规模不超过12亿元的可转债，其中8.4亿元用于建设12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目，剩余3.6亿元计划补充流动资金。

国信电新观点：1）大型海上风电部件精加工产能是全球范围内的稀缺产能，是目前8MW以上大型海上风电机组铸件生产的瓶颈环节，对于领先铸件生产商而言，得精加工者得天下。2）日月股份的产品目前广受全球前十大风电整机厂商青睐，未来产能投运后利用率将得到有效保证。预期2019年底公司将具备40万吨的铸造产能，现有精加工能力10万吨，完全可以消化新增12万吨精加工能力。3）公司顺应行业发展趋势，深化落地公司“两海战略”：我国海上风电目前在建和待建项目超过10GW，并且面临紧迫的建设并网时点以保住核准电价；未来度电成本快速下降，国内将触发更大规模的装机需求，市场前景广阔。过去我国海上机组装机以4MW以上机型为主，而欧洲海上风电已经进入8MW-10MW的阶段，未来将进一步提升至12MW。2019年上海电气、金风科技、明阳智能为代表的整机厂商开始进入6MW以上海上机型的小批量商业化应用。日月股份在我国海上风电大型机组商业化应用元年提前布局精加工产能，牢牢把握市场先机，巩固自身的龙头地位。4）风险提示：因行业发展速度或者公司客户合作不达预期，导致公司精加工产能无法充分利用，募集资金效益低于预期。5）投资建议：假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准，海上大型风电部件的精加工费可达到7000元/吨以上，扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计1.5-1.8亿元，12万吨精加工产能（其中风电轮毂底座加工预计10万吨）将为公司贡献4.4-4.7亿元税后利润，将大幅提升公司2020-2021年的业绩，建议积极关注。继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润4.90/8.04/9.23亿，对应EPS为1.20/1.97/2.27元，对应当前股价PE为19.2/11.7/10.2X，维持“买入”评级。

评论：

海上大型风电部件精加工业务带来非常高的边际ROE

过去我国海上机组装机以4MW以上机型为主，而欧洲海上风电市场已经进入8MW-10MW的阶段，未来将进一步提升至12MW，甚至更高。我国海上以往装机容量在4MW以下，从2019年起上海电气、金风科技、明阳智能为代表的整机厂商开始进入6MW以上机型的小批量商业化应用。日月股份在我国大容量海上风电机组商业化应用元年提前布局精加工产能，牢牢把握市场先机，巩固自身的龙头地位。目前海上风电铸件市场售价在1.5万元-1.8万元/吨，较陆上产品溢价超过5000-8000元/吨，溢价核心是精加工费用差异，精加工产能拥有非常高的边际业绩贡献能力。

海上大型风电部件精加工业务，是唯有优秀风电铸件企业独享的蓝海市场

风电铸件精加工能力必须匹配铸造能力，因此该项业务的掌控权完全在铸件生产商手里。目前我国优质风电铸件供给偏紧，海上风电需求的爆发更加考验为数不多的优质铸件厂商供给能力。

国内市场：与陆上风电相比，海上风能资源的能量效益要高20%-40%，具有风速高、电量大、运行稳定、适合大规模开发等优势，根据中国气象科学研究院初步探明，我国近海可开发和利用的风能储量有750GW。2014年12月，国家能源局印发《全国海上风电开发建设方案（2014-2016）》，明确列入该建设方案的项目共44个，总核准容量10.5GW。

我国《风电发展“十三五”规划》提出2016-2020年将积极稳妥推进海上风电建设，重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设，到2020年上述四省海上风电开工建设规模均达到百万千瓦以上；在2020年全国力争达到开工建设规模达到10GW，累计并网容量从2015年的1.03GW提高到5GW以上。相应的适用于海上3MW以上机组的风塔需求正处于快速发展期。

我国海上风电起步较晚，2007年首台海上风电机组在渤海湾石油钻井平台吊装，2017年才开始实现年装机超过1GW的规模化发展。但我国凭借海上资源稳定、大发电功率、便于消纳等特点，近年来资源开发迅速，市场前景广阔，装机规模连续5年快速增长。根据行业统计，2018年我国海上风电招标容量约5GW，同比增长60%。

截止到2018年底，中国海上风电累计装机约3.6GW，仅次于英国和德国，位居全球第三位，建成并网项目集中在在江苏、上海地区，同时福建、广东、浙江海上风电开发建设进度明显加快，截至2018年底在建海上风电项目达到6.6GW。

我国海上风电已基本具备大规模开发条件，下一阶段须通过技术创新和规模化开发，尽快摆脱补贴依赖，通过市场化方式实现快速发展。参照欧洲发展海上风电的经验，机组的大型化、规模化对于降低海上风电度电成本有显著作用。目前国内2.5-4MW的海上风电机组技术已经成熟，5-6MW机组已经正式在市场中批量应用，新型大功率风力发电机正在逐步取代由陆上机组过渡而来的中小型风力发电机。此外，施工运维、勘测设计方面国内的施工方也在逐步积累相应经验。

投资建议：积极关注公司业绩空间因精加工能力提升而进一步打开

假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准，海上风电铸件精加工费可达到7000元/吨以上，扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计1.5-1.8亿元，12万吨精加工产能（风电轮毂底座加工预计10万吨）将为公司贡献4.4-4.7亿元税后利润，将大幅提升公司2020-2021年的业绩，建议积极关注。继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润4.90/8.04/9.23亿，对应EPS为1.20/1.97/2.27元，对应当前股价PE为19.2/11.7/10.2X，维持“买入”评级。