大参林(603233)

事件：

2018 年 4 月 29 日，公司发布 2019 年一季度业绩报告： 2019 年 Q1 公司实现营收 25.78 亿元，同比增长 26.77%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比增长 25.20%；实现扣非后归母净利润 1.77 亿元，同比增长 27.58%。

点评：

门店持续扩张， 2019 年 Q1 营收同比增长：

2019 年 Q1 公司实现营收 25.78 亿元，同比增长 26.77%，营收增长主要源自门店持续扩张， 2019 年 Q1 新增门店 155 家，其中新开门店、收购门店、闭店数量分别为 104 家、 51 家、 26 家。 2019 年 Q1 公司整体毛利率为 39.63%，同比提升 0.86 pct.，毛利率维持稳定。

公司期间费用稳定，门店运营效率较高：

运营费用层面， 2019 年 Q1 公司期间费用率为 29.53%，同比下降 0.79 pct.。 其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 25.20%（ -0.62 pct.）、 4.12%（ -0.04 pct.）、 0.21%（ -0.13 pct.），期间费用率保持稳定。运营效率层面，公司整体门店的月均坪效为 2530.55 元/平方米。其中，华南地区、华东地区、华中地区的月均坪效分别为 2669.84 元/平方米、 1792.95 元/平方米、 1886.09 元/平方米，门店运营效率较高。

持续推进省内外并购， 外延并购有望持续增厚公司业绩：

2019 年 Q1 公司并购了 6 个标的，分别并购收购广东康益百医药、 保定市盛世华兴医药连锁、 广州柏和药店连锁、 濮阳济世健民大药房、 阳春市八方大药房、阳江市仁信医药， 2018 年以后外延并购将持续增厚公司业绩。

盈利预测与估值

以公司现有业务情况，我们测算公司 19-21 年 EPS 分别为 1.66、 2.00、 2.39元，对应 28、 23、 19 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 门店扩张低于预期； 国家政策变化风险；市场竞争加剧。