梦百合(603313)

事件：

近期TDI、MDI价格持续下跌，TDI由4月底的高点17500元/吨跌至当前的14650元/吨，跌幅达16.29%；聚合MDI由4月底的17650元/吨跌至当前的13500元/吨，跌幅达23.51%。原材料供应远超下游需求，造成近期TDI、MDI价格下跌，完全符合我们前期报告《原材料价格短期波动，不改公司长期成长》中的判断。

点评：

TDI供需关系短期不会反转，原材料价格有望继续下跌。需求端，软体家具和汽车坐垫是TDI下游最重要的需求领域，合计约占需求量的78%，当前下游需求较弱。回顾历史，我国曾为全球最大的TDI进口国，受制于国内供给不足，TDI价格于2012年到达阶段高点的27750元/吨。后随着我国TDI产能持续扩张，TDI价格连续四年下跌，产能于2015年达到78万吨，而TDI价格也于2016年到达十年最低点的11100元/吨。当前，随着万华化学30万吨/年的TDI生产装置于2018年底投产。2019年我国TDI查定产能共计119万吨，国内供给过剩约40万吨，严重供过于求。5月27日美国将出台床垫反倾销的初裁结果，预计将有大量对美床垫出口企业被征收较高税率。当前已有部分大型床垫企业开始转移产能至海外，如国内床垫龙头喜临门设立泰国子公司，计划将部分订单转移至海外。同时，公司已将部分海外订单转移至塞尔维亚，预计未来将有更多床垫企业在海外设厂转移订单，国内TDI需求将进一步下降。另一方面，根据卓创资讯显示，当前部分工厂已两周未销售，库存已迅速转正并积累，寡头对价格的控制进一步削减。原材料供需短期不会反转，库存迅速积累，我们认为TDI将继续下跌。

盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.49、2.18、3.25元，对应PE分别为15X、11X、7X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，渠道开拓不及预期