一心堂(002727)

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公司发布2019年一季报

2019年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为25.88亿元、1.75亿元和1.72亿元，分别同比增长18.77％、33.51％和30.50%，实现每股收益0.31元，每股经营性现金流0.31元，符合我们此前预期。

简评

规模稳步扩张，业绩维持高速增长

2019年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为25.88亿元、1.75亿元和1.72亿元，分别同比增长18.77％、33.51％和30.50%，业绩依然维持高速增长。主要由于：1）费用得到良好控制，在销售费用方面，此前促销主要采用购药赠送礼品的形式，现阶段采用降价促销，因此销售费用率下降的同时毛利率小幅下降。管理费用率降低至3.77%，管理费用得到良好控制。未来公司有望继续维持业绩的高速增长；2）税改带来利润增量超过1000万，内生增速在20%以上。

在门店扩张的角度，公司采取自建为主并购为辅的方式进行门店扩张，预计随着资产价格回落至合理区间H2有望发力并购。Q1单季度，公司自建门店275家，考虑盈利能力关店6家，考虑优化布局搬迁门店22家，合计减少门店28家，合计净增门店247家，其中云南净增144家，川渝净增45家，广西净增26家，海南净增14家，山西净增10家，贵州净增9家，河南净增2家，门店总数达到6005家。省外门店占比进一步增加至38.33%，省外格局持续扩大规模。

促销导致毛利率小幅下降，控费效果明显，现金流改善，其余财务指标基本正常

2019年一季度，公司毛利率达到38.12%，较年报下降2.41个百分点，主要由于加大降价促销力度所致；销售费用率为25.55%，同比下降3.15个百分点，在收入规模扩大的同时销售费用控制良好。管理费用率为3.77%，较年报下降0.58个百分点，管理费用得到较好控制。财务费用率达到0.14%，同比下降0.38个百分点。应收账款同比下降6.59%，应收票据同比下降73.81%，主要由于与医保局加强沟通，医保回款情况向好；经营活动产生的现金流量净额同比增长138.83%，主要由于医保款回款金额同比增加。其余财务指标基本正常。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018�C2020年实现营业收入分别为97.02亿元、119.74亿元和147.15亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.81亿元和8.45亿元，分别同比增长27.7%、26.2%和24.1%，折合EPS分别为0.95元/股、1.20元/股和1.49元/股，分别对应估值27.8X、22.0X和17.8X，维持买入评级。

风险分析

门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；