新华保险(601336)

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新华保险发布2019年一季报

一季度公司实现保费收入431.69亿元，同比增长9.5%，个险新单保费同比增速达到17%；公司实现归母净利润33.67亿元，同比增长29.1%；归母股东权益较年初提升11.6%至731.95亿元，总资产达到7676.46亿元，较年初增长4.6%；年化总投资收益率为4.2%；基本每股收益为1.08元/股，较去年同期增长28.6%；加权平均净资产收益率为4.85%，同比增加0.81个百分点。公司一季度业绩表现基本符合预期，继续看好全年价值逐季改善。

简评

新单保费快速提升，业务结构继续优化

2019年“开门红”新华保险实施“以附促主”的销售策略，以健康险为主导、附加险为重要增长点、年金险为补充，同时推出“1+N”产品组合模式，推出心脑血管疾病附加险填补市场空白，差异化的销售策略使得公司一季度保费收入同比增长9.5%达到431.69亿元，增速创近五年新高，长险首年期交保费快速提升实现17%高增长，大幅度改善2018年新单保费同比下滑形势。

与此同时，公司业务结构在持续改善，长险首年保费同比+18%，趸交保费规模进一步收缩下降40%，公司已基本完成趸交向期交的转型，长期险首年保费中，期交占比达到99.9%，其中十年期及以上的期交保费占比47%，新华转型以来坚持发展长期期交业务，业务结构在同业中处于较高水平。大个险转型基本进入平稳期，个险渠道保费增速始终优于银保渠道，银保渠道趸交收入已基本压缩至零，个险渠道占比提升至80%，与去年同期基本保持平稳。公司对健康险业务的着力开发，使得健康险业务实现高速增长，2018年增速达到36.2%，占总保费比例达到35%，同时推动新业务价值率提升至47.9%，在上市险企中处于领先地位。我们预期2019年公司保障型保险仍然能够保持30%以上的高速增长，并推动新业务价值全年实现10%-15%增长水平。

偿付能力充足，利润仍有释放空间

截止一季度末，公司核心偿付能力充足率为274.31%，综合偿付能力充足率为278.98%，相较去年同期分别增加4.67/4.57个百分点，2018年公司调整精算假设，使寿险、长期健康险责任准备金分别增加18.95、31.43亿，税前利润减少50.38亿，一季度公司提取保险责任准备金37.04亿元（1Q2018为-2亿），准备金计提充足。另外，按照当前10年期国债收益率3.4%的水平，静态测算影响准备金计提的10年期国债750天移动平均收益率曲线，2019年仍处于上行区间，因此新华保险2019年净利润释放具有较大空间。

退保率下降，业务质量提升

2019年Q1公司退保金38.88亿元，同比大幅降低79.5%，主要是由于公司业务转型，银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少，退保率同比减少2.5个百分点至0.6%，业务品质改善明显。Q1满期及年金给付金额同比增加75.2%，导致赔付支出净额增加69%，但从经营活动现金净流量来看，一季度净流入3.14元/股，好于去年同期-0.16元/股水平，因此推断现金流支出不存在较大压力。

投资收益率不及预期，期待全年改善

截至2019年一季度末，公司总投资资产为7307.73亿元，较2018年年底增长4.4%。公司年化总投资收益率为4.2%，对比2018Q1的4.3%、以及2018A的4.6%，投资收益率略低于预期。经计算，公司年化净投资收益率为3.8%，低于去年同期水平（4.3%），权益市场回暖贡献公允价值变动损益5.53亿元，影响可供出售金融资产公允价值增加42.2亿元，计算公司综合投资收益率为4.9%，高于2018年1.8pct.。随着公司保障类产品的占比提升，死差、费差对内含价值贡献占比提升，NBV及EV对投资回报率敏感度逐步降低。2019年在权益市场回暖、利率上行趋势确立的情况下，期待公司全年投资收益表现改善。

投资建议

公司2019年一季度新单保费以及新业务价值增长处于行业较高水平，准备金计提充足为利润留出释放空间，二季度在长端国债利率大概率上行的支撑下，保险股价具备向上调整的支撑因素，应当享受合理溢价，公司当前P/EV为0.9倍，我们认为合理估值区间在1-1.1倍，上调目标价格至72.05元，给予“买入”评级。