黄山旅游(600054)

事件

4月26日，公司发布2019年一季报，一季度实现营业收入2.64亿元，同比增长7.80%，实现归母净利润2356.97万元，同比下降69.77%，实现扣非归母净利润2357.14万元，同比下降26.67%。

简评

Q1营收稳定增长，运营指标总体稳健

2019年一季度，公司实现营业收入2.64亿元，同比增长7.80%，营收保持稳定增长，实现归母净利润2356.97万元，同比下降69.77%，主要系上年同期处置部分华安证券股票增加投资收益所致；期间费用率来看，2019Q1分别实现销售、管理、财务费用率7.74%/+2.63pct，19.80%/-0.99pct，-1.02%/-1.06pct，其中销售费用大涨主要系本期公司加大营销活动，财务费用大幅减少主要系本期利息收入增加所致，另外管理效率和能力也出现一定的提升。一季度公司毛利率43.09%，同比持平，公司盈利能力仍保持稳定。经营性现金流净额-5476.64万元，去年同期-2268.27万元，主要系今年一季度支付各项税费流出同比增长72.34%，支付18年企业所得税等税费。报告期内，公司北海宾馆环境整治改造项目及狮林精舍改造项目投入增加，致在建工程余额增长55.73%。总体看，公司“一山一水一村一窟”等项目进行建设和改造，产生一定成本及费用压力，营收稳增显示交通利好等因素延续。

转型带动项目建设及改造，传统及新兴业务稳步推进

2018年9月，黄山风景区经历了门票降价，旺季门票由230元/人降为190元/人，由于门票业务原占公司营业收入的约13%，毛利占比约22%以上，故而门票降价对公司营收及利润端存在一定的影响。2018年全年黄山景区共接待进山游客338万人，同比增长0.6%，传统景区部分稳中有升。2018年营收端同比降9.13%，主要系2017年处置子公司玉屏房产，总体看2018年在门票降价的影响下，仍然保持了客流和收入的稳定，景区仍保持较强吸引力。报告期及2018年，公司积极践行“走下山、走出去”的战略，在传统业务板块，推进酒店服务统一、整合索道产业链、稳步推进徽商故里徽菜品牌发展，2018年酒店业务营收同比增3.11%，索道业务营收增1.08%，且毛利率提升1.59pct，旅游服务业务毛利率提升2.52pct，各传统业务总体稳定。在新兴业务板块，基金项目募资到位、蓝城小镇启动实质性运作并接洽三区四县多个储备项目、新电商平台正式上线、推进新零售项目发展、计划打造旅游食品文化综合体、促进户外运动旅游及花山谜窟演艺等项目推进。公司在供给侧改革、旅游服务品质升级以及保障工作强化方面均进一步提升。2018年公司旗下各子公司表现稳定，玉屏索道公司实现净利润1.02亿元，同比下降约1.02%，太平索道公司实现净利润1373.53万元，同比增长29.18%。新增业务徽商故里公司实现净利润735.44万元。2018年华安证券投资收益影响当期利润金额1.97亿元，目前公司持股比例降为1.13%。2018年内公司与黄山机场续签合作协议，进一步巩固获客来源，投资2800万元建设狮林精舍改造项目，投资3.83亿元建设花山迷窟景区提升工程（一期）项目，成功受让太平湖旅游公司56%股权并稳步推进项目提升，“一山一水一村一窟”战略雏形渐成。至2019年2月，公司回购B股计划到期，总计回购并注销B股股份1792.06万股，起到一定的提升B股价值目的。

未来望继续受益交通改善，战略转型仍将持续

2019年公司计划接待进山人数350万人，同比提升超10万人。公司的品质革命及服务升级仍将持续，并且项目建设继续推进，包括北海宾馆、排云楼宾馆等改造项目，开工建设“黔美小镇”项目及旅游城市综合体项目，推进建设花山谜窟综合休闲度假区项目，扎实推进太平湖项目旅游策划及景区规划，打造食品加工观光中心、徽州特色食品展销中心等；2019年，杭黄高铁正式通车，长三角地区重要城市赴黄山的通行效率大幅提高，对于促进黄山旅游人次的增加有积极作用，参考京福高铁对于黄山客流的促进作用，预计杭黄高铁将为黄山带来5%以上的客流提升。未来公司战略转型持续，仍值得期待。

投资建议：公司主业经营稳定，2018年客流稳中有升，2019Q1营收稳定增长，预计未来受益杭黄高铁开通，公司战略转型及外延项目建设。预计2019-2021年EPS分别为0.49、0.54、0.58元，目前股价对应PE为22X、20X、19X，维持“增持”评级。

风险提示：景区受天气等因素影响客流不及预期；外延项目建设不及预期；管理改善不及预期。