从人民币汇率同比变动率与中国出口增速的相关性来看，汇

率贬值与出口增速的同期相关系数较低，与美元计价的同期相关系数为负，汇率贬值更倾向于伴随同期出口状况的恶化，汇率贬值与未来出口增速的滞后相关系数则随着滞后期的拉长逐渐转正。人民币同比贬值幅度滞后项与出口增速的相关系数在一年半左右的滞后期最大 ，这种正相关性逻辑的加强主要体现在2015-2017 年期间人民币兑美元走出了汇改以来最大的一轮贬值周期，月均同比贬值幅度超过 5%，进而促进了 2017-2018 年间的出口较快增长。

2018 年三季度以来，人民币同比贬值幅度再次扩大，有望在一定程度上对冲其后贸易战对出口的不利影响。但与上轮贬值周期相比， 2015-2017 年期间人民币贬值的基数较低，持续一年半的较大同比贬值幅度，并未使美元兑人民币汇率破 7； 2019 年的汇率只有一季度同比基数较低，而随着未来同比基数的走高，如果未来要继续保持较高的同比贬值幅度以支持出口，则三季度美元兑人民币汇率就会破 7。除此之外，由于关税进一步提高， 5%的贬值幅度对于此前 10%的关税可能有显著的对冲作用，但当税率提高到 25%，贬值的对冲效果则相对微弱。因此我们认为，通过汇率贬值来应对贸易战、促进出口的空间可能相对有限，应对贸易战的重点应该放在提高自主创新能力、优化经济结构、增强增长内生动能等方面。

从高频监测数据看，生产和需求均有所分化。 生产方面，发电耗煤增速继续下降，高炉开工率有所回升，尿素企业开工率回落，但是浮法玻璃产能利用率有所回升。价格方面，上游原油价格整体回落、煤炭价格持平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回落，有色金属价格回落，水泥价格回升，但是玻璃价格有所回落。库存方面，上游原油库存回升，煤炭库存回升，铁矿石库存继续下降，中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面，汽车销售继续负增长，商品房销售增速回升，出口运价指数继续回落，但是降幅收窄。

流动性方面， 本周央行资金净投放， 市场资金利率期限分化；十年国债收益率回升，人民币对美元贬值。 4 月末逆回购余额173900 亿， SLF 余额 141 亿， MLF 余额 35600 亿， PSL 余额 35410亿，货币政策工具余额 245051 亿。 6 月 7 日当周逆回购到期量1000 亿， MLF 到期量 4630 亿