芒果超媒(300413)

定增方案落地，中国移动入股成为第二大股东

公司 5 月 27 日公布配套融资方案，以 34.93 元/股发行 5726 万股，募集资金 20 亿元。其中人寿资产认购 1145 万股（4 亿元），中移资本认购 4581万股（16 亿元）。新股上市日期为 5 月 30 日，股份锁定期 12 个月。募集资金将用于快乐阳光实施芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。发行后，控股股东芒果传媒持股比例由 67.91%降至 64.20%，中移资本成为公司的第二大股东，持股比例 4.37%。 中国移动成为公司战略投资者有望加深双方战略合作， 预计 19-21 年归母净利润为 11.83、14.54、15.77 亿元， EPS 为 1.13、 1.39、 1.51 元， 维持增持评级。

中国移动成为公司战略投资者，双方协同效应可期

中移资本为中国移动的全资子公司，是中国移动旗下的直投基金。中国移动是国内最大的移动通信服务运营商，截止 2018 年底，移动业务用户数9.25 亿（其中 4G 用户 7.13 亿），有线宽带用户数 1.57 亿。双方此前已在IPTV/OTT 推广、咪咕视频的综艺内容等方面存在紧密合作。此次战略入股后，双方有望进一步加深前期合作。芒果 TV 或有望依靠中国移动的流量资源，开拓流量运营等深度合作模式。

原创内容表现亮眼，会员规模保持较快增长

根据云合数据，截止 5 月 27 日，年度综艺有效播放排名前 20 节目中，芒果超媒占据 6 席， 4 月综艺有效播放排名前 20 节目中，芒果超媒占据 6 席，芒果 TV 自制综艺《妻子的浪漫旅行 2》《密室大逃脱》《哈哈农夫》等节目表现亮眼，芒果 TV 强大的原创综艺内容自制能力再次得到验证。根据公司一季报，一季度末付费会员数达到 1331 万人，环比增长 23.8%，季度增速高于爱奇艺（18Q4 8740 万， 19Q1 9680 万，环比增长 10.8%）和腾讯视频（18Q3 8200 万， 18Q4 8900 万，环比增长 8.5%），全年会员数有望继续保持较快增长。

具备强大的自制能力和独立生态体系，维持增持评级短 期来看，公司 20 亿定增落地有望补充资金，保证自制内容开发进度；长期来看，公司有望凭借强大的自制能力和独立的芒果生态体系吸引和留存更多的用户。预计 19-21 年归母净利润为 11.83/14.54/15.77 亿元（由于一季报略低于预期，分别下调 6%/6%/-），增速分别为 37%/23%/8%，增发摊薄后 EPS 分别为 1.13/1.39/1.51 元。考虑到公司是 A 股唯一视频平台标的，具备稀缺性，作为成长股， 18-20 年复合增速为 30%，参考可比公司平均 PEG 1.24X，给予公司 2019 年 PEG 1.3X-1.4X 估值，对应 2019年 PE 估值 39-42 X，目标价 44.07-47.46 元，维持增持评级。

风险提示： 重点自制综艺点击量或招商不达预期；内容成本消化不达预期。