恒力股份(600346)

事件

2019 年 5 月 17 日，公司在大连长兴岛举行 2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产仪式，该项目是目前国家七大石化产业基地中最早建成投产的世界级石化产业项目，随着项目顺利达产，公司业务将向上游 PX、炼化领域延伸，优化公司业务结构与一体化协同运营，增强公司盈利能力与抗风险水平。

简评

恒力 2000 万吨炼化项目全面投产，创世界最快建设和开车记录：恒力 2000 万吨炼化项目 2017 年 3 月建设工作全面展开，总投资562 亿， 18 年 12 月成功投料开车， 2019 年 3 月打通生产全流程，从破土动工到全面建成仅 19 个月，打通生产全流程仅 3 个月，刷新了全球石化行业最快建设与最快开车记录，配套装置包括 2套 1000 万吨/年常减压装置、 2 套 225 万吨/年芳烃联合装置、 2套 220万吨/年轻烃回收装置、2套 300万吨/年柴油加氢裂化装置、60 万吨/年润滑油异构脱蜡装置、 200 万吨/年航煤加氢精制装置、130 万吨/年 C3/iC4 混合脱氢装置、 45 万吨聚丙烯装置、 82 万吨MTBE、 30 万吨/年烷基化装置，整个炼化工程设备配套完善，化工品率超过 70%，油品率极低，化工品收率高，附加值高，实现“原油-芳烃/乙烯-PTA/乙二醇-民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全产业链发展。

炼化一体化产业配套齐全，成本优势显著： 产业园区装配两套300 万吨/年沸腾床渣油加氢装置、两套 380 万吨/年蜡油加氢装置，原油利用率提升五个百分点。利用全加氢工艺，加氢规模达2770 万吨，可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品，使得公司原油采购成本低于同行平均成本近 5 个百分点。加氢工艺氢气需求量 100 万方/小时，园区配套 3 套连续重整装置，总规模 960 万吨/年，可提供 70%的氢气，配套煤制氢装置，提供 30%的氢气，同时也产出甲醇、醋酸、燃料气，煤制氢气成本是天然气制氢的 55%，每年节约成本约20 亿元。配备硫磺装置，可将高硫重油中的硫变成硫磺产品外售。园区自配 2 座 30 万吨级原油码头，具备 3500 万吨/年原油通过能力，可节省物流成本 4-5 亿元。另外，公司投资 150 亿元建设 150 万吨/年乙烯、 2*90 万吨/年乙二醇项目，混合利用炼化生产的石脑油和炼厂干气，精准提取乙烯原料，生产乙二醇、高密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、丁二烯等高端化工产品，项目预计 19 年 10 月中交。

PX 长流程工艺成本领先，与 PTA 产业协同优势凸显： 两套 225 万吨/年芳烃联合装置合计 450 万吨 PX 产能，是国内首套的 400 万吨以上的特大长流程装置，以原油为原料的长流程工艺成本优势更加明显，投产后国内 PX产能增长近 30%，大大提升国内 PX 自给率。厂区产出的 PX、醋酸产品通过管道直接输送到下游毗邻的 PTA 工厂，实现原料自供的基础上，每年可节省运输、仓储、中转等费用 20 多亿元，是恒力股份实现从“一滴油”到“一根丝”全产业链发展最关键的一环。同时公司投资新建第 4、第 5 条合计年产 500 万吨的 PTA 生产线，目前设备安装工作已全面展开，计划分别在 19 年四季度和 20 年二季度投产， 投产后 PTA 年产能将接近 1200 万吨，全球规模最大，生产成本进一步降低，凭借高质量恒力 PTA 比同行售价高出 50 元/吨。

盈利预测与估值： 公司 2019 年、 2020 年和 2021 年归母净利润分别为 72.43 亿元、 104.5 亿元和 115.8 亿元， EPS1.43 元、 2.07 元和 2.29 元， PE 12.2X、 8.4X 和 7.6X，维持 “买入”评级。