芒果超媒(300413)

事件：

芒果超媒完成募集配套资金，以非公开发行方式向中国人寿资产管理、中移资本控股发行股票5,726万股，发行价格为34.92元/股，募集资金总额20亿元；其中中国人寿4亿元，中移资本16亿元。募集资金将用于快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。

点评：

运营商业务高增速高毛利，移动有实力为芒果的优质内容打开变现空间。1）运营商业务是公司的重要收入与利润来源：18年公司运营商业务收入9.56亿元（YoY+52%），毛利率62.47%，是公司毛利率最高的业务；2）中国移动自带用户流量（4月移动客户9.32亿、宽带用户1.69亿）与传播渠道（咪咕、IPTV/OTT），用户覆盖面与触达能力高于互联网平台；内容产品边际利润高，移动用户流量导入有望扩大芒果内容变现潜力。

芒果与中国移动旗下咪咕合作有望进一步深化。1）咪咕是中国移动的全资子公司，负责数字内容领域产品（音乐、视频、阅读、游戏、动漫）运营，现阶段侧重体育、演艺、二次元等垂直领域；芒果在综艺内容垂直领域具备优势，能够补足咪咕短板；2）芒果与咪咕的合作将更加多元与深入：a）在内容生产方面，2019芒果招商会芒果与咪咕签署合作共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商、发行及节目制作；b）除综艺外，芒果超媒旗下游戏、音乐、影视等业务与咪咕均存在合作空间。

中移资本入股芒果具有战略意义，关注中国版运营商“内容+渠道”的商业模式演变。1）中移资本现持有公司4.37%股权，为公司第二大股东；2）优质内容已成为运营商的差异化经营要素；如在家宽业务中提供IPTV增值服务、流量运营业务中提供专属流量包等；运营商的重视与需求将进一步提高优质内容的市场价值。

盈利预测、投资评级和估值：考虑到增发有望助力公司扩张但有摊薄效应，略微上调19-21年净利润预测至11.16/13.41/17.24亿元，下调EPS预测至1.07/1.28/1.65元，对应PE为40/33/26x，维持“买入”评级。

风险提示：广告增速受宏观经济增速下行影响；用户付费情况不及预期