振江股份(603507)

全球海上风电优质钢结构厂商，尽享成长赛道。 公司主要生产海上风电核心钢结构件和光伏支架， 受益全球海上风电与光伏市场持续增长，2014-2018 年营收和归母净利润 CAGR 为 41.14%和 46.63%， 公司 2018年国外业务营收占比 77%。

全球风电快速发展，海上风电大有可为。 2018 年全球新增装机 51.3GW，其中陆上新增装机 46.8 GW, 海上新增装机 4.5 GW；全球风电累计装机591GW，其中海上累计装机 23GW。 据 GWEC 预测， 2019-2023 年全球海上风电新增装机总计 39.8GW， CAGR 达 17.5%。

乘海上风电东风，吹响公司再次腾飞号角。 （1） 绑定海上风电全球龙头西门子， 依托国内海上风电龙头上海电气，卡位海上风电增长。（2） 新开拓海外大客户 Enercon（2018 年全球新增装机第六），持续拓展海内外优质风机主机厂商， 未来业绩可期。（3） 海上风电钢结构技术壁垒高，构筑公司护城河； 募投项目建设加速， 产能提升支撑业绩增长。（4） 开拓风电业务协同， 收购上海底特拓展风机紧固件业务，收购尚和海工切入海上风电运维市场。

全球光伏稳步增长， “风光”双轮驱动。 据中国光伏行业协会预计2019-2025 年全国光伏新增装机 240-305GW， CAGR 达 6%-9%。2014-2018 年公司光伏设备产品营收 CAGR 达 61%， 公司光伏支架先后批量供应阳光电源、 美国 ATI 及 Unimacts 等国内外知名光伏企业。

投资建议： 公司作为全球海上风电钢结构优质供应商， 生产、 工艺、 管理能力突出，叠加产能扩产和大客户拓展，公司业绩有望稳定增长，我们预测公司 2019-2021 年净利润为 1.93/2.91/3.72 亿元，对应 EPS 为1.51/2.27/2.91 元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予公司 2019年约 17 倍 PE，对应目标价 26 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅波动、 国际贸易摩擦升级、 募投项目产能不及预期、行业政策重大变动、收购协同风险。