长安汽车(000625)

公司简介：

长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业，已形成轿车、SUV、MPV、交叉乘用车、轻客、微卡、轻卡等乘用车和商用车产品谱系。旗下拥有长安自主品牌以及合资企业长安福特、长安马自达、长安标致雪铁龙等。

自主品牌和长安福特销量下跌，公司业绩受损：

随着长安福特和长安自主热销车型老化，叠加市场需求低迷，18年公司销量增速-25.6%，其中长安福特同比-54.4%，长安自主乘用车-21.7%。18年公司利润同比-91%，其中长安福特由盈转亏，产生投资收益-4亿元，自主品牌营业利润-27亿元。19Q1公司销量同比-32%，归母净利润-21亿元。

自主改革聚焦重点，新品上市完善布局：

公司开启“第三次创业”，优化品牌架构，聚焦重点业务，对部分业务板块实施混改，减轻公司资本开支压力，改善亏损业务对公司业绩影响。公司加速产品更新，推出CS85、逸动ET、欧尚科赛、欧尚科尚和欧尚尼欧5款新车，同时CS15、CS75和逸动等车型将迎来改款换代。

林肯国产开启福特新一轮产品周期：

19年4月，福特汽车发布“福特中国2.0”战略计划，福特中国地位提升。18年底开始，福特主力车型逐步完成改款换代，新车Escape上市。豪华品牌林肯自19年起将有三款车型国产化，长安福特全面开启新品周期。

估值与评级

我们预计下半年汽车行业大概率进入复苏时区，预计公司2019年-2021年销量同比-4.3%/+1.5%/+3.1%，归母净利润为15.8/33.0/45.6亿元，对应EPS为0.33/0.69/0.95元。行业复苏，早周期的乘用车板块估值有望修复。公司第三次创业，叠加长安福特进入新一轮产品周期。给予公司19年1.1倍PB，对应目标价10.93元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

1.汽车市场复苏不及预期；2.新品销售不及预期；3.公司战略推进不及预期。