东方航空(600115)

坐拥超级枢纽，航线网络连通全球：东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一，总部位于上海，拥有较好的客源优势，在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%，并在此打造了连通全球的航线网络。2018年，公司总营收1149.30亿元，同比增长12.gg%，实现自2009年以来，连续10年保持正增长。

供需紧张促使收益水平上升：自2017年民航控总量政策实施以后，受供需紧张影响客座率水平出现明显上升，2018年全年平均客座率达到82.3%，是近几年的最高值；票价上涨空间也逐步打开，2018年每客营收和客公里收益分别提升3.36%和3.53%，上升趋势比较明显。

进驻北京大兴国际机场，构建“双龙出海”航线网络：北京大兴国际机场预计2019年9月30日前正式启用，根据规划，到2025年日均航班量将达到1570架次，基本实现7200万人次旅客吞吐量，东航将承接机场30%的运输量，即2160万人次，届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右，目前在北京首都机场的运力占比仅12%，国际运力占比不到2%，因此随着大兴机场的建成投产，东航将迎来北京市场的大发展，并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。

投资建议：长期来看，我们认为国内航空需求还将保持10%以上的增长，公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下，公司平均票价水平还有上升空间，预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为77.95亿元、94.75亿元、113.77亿元，预计EPS分别为0.54元、0.65元、0.79元，对应PE分别为11.4、9.4和7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。