德赛西威(002920)

写在前面的话：

我们在去年的报告《德赛西威们的宿命与反抗》中详细分析了德赛西威的成长空间、卡位价值和估值分歧。我们认为公司最大的成长空间在智能网联汽车。经过一年多的发展，我们发现智能网联汽车正在加速落地，行业生态也越发清晰。公司方面，德赛西威的新产品也在稳步推进，24GHz毫米波雷达达到量产，全自动泊车开始出货。所以在这个行业的爆发前夜，我们再来看德赛西威的卡位与布局。

技术逐渐成熟，政策大力推动，自动驾驶落地加速

技术方面，无人干预下平均行驶里程快速提升。以Waymo和百度为例，2018年12月5日，Waymo正式在美国推出付费无人出租车服务WaymoOne。百度在2019年1月发布了Apollo3.5，支持复杂的城市和郊区驾驶环境。同时发布面向大规模生产车辆的全新智能驾驶解决方案ApolloEnterprise。政策方面，截至2019年5月，全国已经有13个城市，发放了约100张路测牌照。还将在年内制定乘用车和商用车自动紧急制动（AEB）、驾驶自动化分级、汽车信息安全通用技术等一系列标准。

智能网联汽车生态，硬件先行，增值服务后续发力

智能网联汽车将颠覆现在传统的汽车行业，汽车可能将由传统的车辆销售、售后进入到出行运营时代。同时智能汽车需要更多的传感器、强大的芯片和人工智能算法。通过车联网实现云感知、云计算等。而积累下的海量数据也将衍生出海量的增值服务。在智能网联汽车逐步兴起的过程中，摄像头、雷达等传感器、芯片、通信设施、数据库等硬件肯定将率先盈利。随后增值服务比如道路违章监控、安防监控、快递到车等将让智能网联汽车衍生到人们生活的方方面面。

公司的智能驾驶、智能驾驶舱、车联网三大产品稳步推进

一方面，公司传统的车载信息娱乐系统是车联网入口。随着人车交互信息增加，以及车联网渗透率的提升，车载信息娱乐系统将实现更多应用，实现量价齐升。另一方面，公司新产品稳步落地，2018年360高清环视系统量产，T-Box大批量量产。2019年全自动泊车系统量产，24GHz毫米波雷达量产，77GHz毫米波雷达达到可量产状态，TFT仪表大批量量产，多屏互动智能驾驶舱量产。与小鹏汽车、英伟达合作研发L3级别智能驾驶。

盈利预测与估值：考虑到今年车市相对低迷，车企放缓了新车型的投放，以及公司加大了研发投入，因此我们调低了今年的业绩预测。预计公司2019到2021年EPS分别为0.35、0.55、0.73，对应PE分别为66倍、42倍、32倍。

风险提示：汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期