欧普照明(603515)

我们中信建投轻工大家居团队前瞻判断：未来中国在细分消费领域，同样有望诞生出国际化的细分家居消费大公司，为此特地出炉“鹰击海外”系列；我们看好欧普照明的海外布局潜力，一方面中国市场的国际竞争对手在退出，另外一方面公司持续加大海外市场的品牌投入和本地化人才的储备，逐步扩大欧普照明品牌在全球的影响力，我们从国际化的视角，进一步看好欧普照明市占提升的价值投资潜力。

他山之石：（1）飞利浦：全球最大的照明企业，2014年集团分拆医疗和照明两大业务（照明业务约占集团收入的30%）。2016年将照明业务在泛欧交易所上市，并宣布于未来数年全部出售，主因利润率较低。2018年，公司实现收入63.6亿欧元，同比降8.7%；净利润2.6亿元，同比降7.1%。公司来自LED、商照、家照、传统照明的规模均有不同程度萎缩，其中传统照明收入同比下降20.1%，亚太地区业务有缩减，2018年，欧洲/美洲/其余地区/全球化业务收入占比分别为36%/28%/29%/7%。（2）欧司朗：全球第二大照明企业，总部德国，欧洲照明通路市占率第一，北美第二。营销渠道覆盖全球150多个国家和地区。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE，16年出售给木林森。2018年逐渐退出传统家用照明领域，专注于汽车照明及对应的光学半导体，数码电子照明领域。2018年营收41.28亿欧元，同比-0.3%；净利润1.41亿欧元，同比-37.2%。亚太和中国地区收入占比分别为28%和5.5%。（3）通用照明：业务遍及全球100多个国家和地区，目前照明业务占比较小，仅2%。已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场，并计划出售下滑的照明业务。2015-2018年公司总收入的年复合增长率为-58.21%。收入下滑主因2016年剥离出售照明板块中的家电业务，余下照明业务收入下滑主因传统照明产品销量下滑、LED价格压力以及退出亚洲及拉美地区市场。2018年，GE照明美洲收入占比为83%，亚洲业务已关停。

对本土企业的启示：通过研究海外照明龙头成长路径，我们认为，前期传统照明时代海外垄断技术优势，而随着行业向LED照明转型，国产芯片崛起，成本大幅下降，国内照明行业进入价格竞争，本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高，国内渠道推广弱，利润偏低等原因逐步退出中国市场。欧普照明在产品力、渠道力上、成本控制具备综合优势，有望收获中国更大市场份额。产品端：立足家用照明，拓展商照领域，致力于成为家居综合解决方案提供商。渠道端：欧普线下布局广，网点数量领先。目前拥有超过4000家专卖店，终端网点超过10万家，同时自主经营电商平台，电商收入占比已超25%。

在关键海外方面，2018年，公司国内/海外收入分别同比+13.2%/+39.9%，海外实现收入8.53亿元，占比已经提升至10.7%。海外业务始终坚持自主品牌、本地化运营的策略，目前主要以商照类产品为主，已覆盖海外超过190个国家。未来海外业务有望成为公司新增长点。

投资建议：

我们预计欧普照明2019-2020年主营业务收入分别为94.85亿元和112.87亿元人民币，同比增长18.5%和19.0%；归母净利润分别为10.59亿元和12.73亿元人民币，同比增长17.8%和20.2%，对应PE为22.9x和19.0x，维持“买入”评级。

风险提示：照明市场竞争大幅加剧；房地产销售大幅下滑。