东江环保(002672)

国内危废行业绝对龙头，在蓝海市场具备持续成长能力。 公司目前危废处理资质量为 147 万吨/年， 约为全国第二名的企业处置量的 3.5 倍。 2016 年广晟资产(总资产近 1500 亿元)成为公司的大股东，将借力国有资本在全国环保领域开疆扩土。公司完成股权激励的首期授予，授予价格为 8.71 元，发行数量为 1,814 万股，授予对象为 332 名核心骨干员工，未来激励考核机制有望进一步提升。

危废是环保领域少有的大蓝海市场，市场空间 5000 多亿元，壁垒极高。2016 我国工业危废产生量近 5000 万吨。 据环保部固废与化学品管理中心估算， 2016 年实际产生量超过 1 亿吨，远超官方统计数字， 中期潜在市场空间 5000 多亿元； 2015 年全国 2034 张危废资质，总量约 5263 万吨/年， 实际处理规模 1536 万吨/天。 平均处理规模仅为 2.6 万吨/年。 90%以上的企业为资源利用型，处理种类单一，最终处置产能稀缺，处置产能供不应求。危废行业壁垒极高， 资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒、管理壁垒令很多国有企业和民企望而却步。

2017 年危废处置量有望突破 200 万吨/年， 从资源化向无害化转型。 2016年东江威立雅焚烧扩建项目 2 万吨/年、沿海固废 2.69 万吨/年焚烧项目及南通惠天然 2 万吨/吨危废填埋项目正式投产运营。整体危废无害化年处理资质量达到 73 万吨， 16 年业务收入达到 8.43 亿元。 2017 年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高 48 万吨/年的资质量，危废处理量有望突破 200 万吨/年。 未来三年 6 大危废无害化项目逐步进入收获期，营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域。譬如江西危废项目投产后年利润可达到 1.5 亿元利润。

以危废为核心，打造多层次环保服务平台： 公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及 PPP 等业务，构建完整产业链，铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务，并可为城市废物管理提供整体解决方案。 2016 年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入 6.4 亿元，毛利润 1.6 亿元。 未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。

投资建议

公司立足于核心业务危废处理，积极拓展全产业链，现已成为国内危废处理绝对龙头企业。 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.61/0.83/1.07，对应 PE 为28X/20X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力， 内生业绩持续高增长， 给予2018 年 25XPE，目标价 22 元， 维持“买入”评级。

风险

项目进展不顺利