楚天高速(600035)

事件： 公司发布公告，已经完成智能产业研究院成立工作， 注册资本 2000 万元， 加速向智能产业延伸与拓展。

成立智能产业研究院，加速智能产业拓展步伐： 公司为摆脱高速公里收费期限桎梏， 一直希望开辟第二主业， 2016 年完成首单并购，选择电子行业作为切入点，效果良好。 公司在 2016 年年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会，寻找机会继续实施产业并购或股权投资， 此次进一步完成智能产业研究院， 坚定以智能产业作为转型方向。 同时， 公司作为湖北国改先行者， 前期已完成员工持股计划，执行力强，后续外延式拓展有望加速。

借力母公司资金支持， 三木业绩有望持续超预期： 三木智能成立于 2005 年，为国内第一批专业的手机、平板等电子产品 ODM 厂商，技术积淀深厚，前期因为自身现金流及经营策略偏保守，发展偏慢。楚天高速目前已完成收购，借助母公司低成本资金支持，三木智能正逐步加大国内市场开拓力度， 一季度开局良好， 实现净利润 1000 多万元， 后续有望依托大客户打造精品机型， 加速拓展国内市场， 助力业绩增速持续上行，同时公司在海外市场和物联网端前瞻布局，加上良好的激励机制，三木智能业绩有望持续超业绩承诺。

高速主业逐步扭亏， 15%年均增速可期： 公司现有高速公路资产主要包括汉宜、 大随及黄咸三条，其中汉宜盈利能力极强， 我们预计单体净利润接近 6 亿元左右， 但大随及黄咸段两条线路受断头路等因素影响，年均合计亏损 1.8-2 亿元左右， 拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速，我们预计， 两条亏损线路有望年均扭亏6000 万元左右，同时加上汉宜段每年约 3-5%左右的稳定增长，公司传统业务未来有望保持 15%以上的年均增速。

投资建议： 传统业务 15%以上的年均增速，三木智能业绩有望持续超预期，我们预计公司 2017/18/19 年净利润为 6.01/7.86/9.43 亿元，增速为53%/31%/20%，给予高速公路部分 2017 年 20 倍估值，三木智能 2017年 40 倍估值，对应目标价 8.67 元，叠加潜在外延预期，“买入”评级。

风险提示： 亏损线路扭亏幅度低预期；三木智能客户拓展进度低预期。