启迪桑德(000826)

46.5 亿增发获批增强公司经济实力

6 月8 日晚间，启迪桑德公告称非公开发行不超过16,761 万股的方案获得证监会核准批复。我们认为，增发到位会为公司业务后续发展扫清障碍：1）公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%，同时向大股东及员工定向增发，有利于上下利益理顺，进一步发挥启迪的深厚资源为公司各板块业务发展奠定基础；2）46.5 亿募资到位缓解财务压力，按照5%的融资成本考虑募集资金上半年到位可以节约财务费用2.33 亿，增厚公司业绩，有助于降低资产负债率。

环卫市场竞争加剧，龙头有望胜出

根据我们最新统计数据的测算，2019 年环卫运营市场规模超过1500 亿；其中第三方运营比例目前约20%，十三五末有望达到60%，2016-20 复合增速35%。特许经营机制下的环卫运营作为城市固废处理的入口环节，引发了众多行业参与者的广泛关注；加之项目单体规模小、准入门槛低，竞争明显加剧。根据海外经验，环卫将走向高度市场化，行业集中度高，全产业链布局，成为环保巨头的摇篮。我们认为在跑马圈地中胜出的龙头企业有望崛起成为城市固废的一站式运营商，结合下游的垃圾转运和处理、再生资源回收利用等项目从产业链中获取稳定回报。

背景深厚，布局前瞻

大股东清华系实力强劲，总资产规模达到2000 亿，旗下拥有四大综合性集团，多家上市公司。公司作为成为清华控股旗下唯一一家上市环保公司，具有发展潜力。公司凭借大股东深厚背景，在固废管理、污水处理、自来水等业务上全面布局，并在环卫云等新领域前瞻布局。公司凭借平台优势，拿单能力显着。同时，与大股东旗下其他环保资产良性互动，在项目合作、技术研发上协同效应出现。

固废龙头核心价值凸显，维持买入评级

公司作为环卫运营板块龙头，先发优势明显，设备基地的发展有望进一步完善公司的固废生态产业链。我们预测公司2017~2019 年EPS 为1.64/1.97/2.11（不考虑增发摊薄），目前股价对应2017~2019 年PE 为21/17/16 倍，按照2017 年25-27 倍行业估值，微调目标价至41-44 元，维持买入评级。

风险提示：定增募集资金到位进度低于预期，环卫业务进展低于预期。