事件

6 月 8 日启迪桑德公告，公司的非公开发行股票获得中国证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过 16,761 万股新股。

募集资金有望于六月底到位，财务费用将节省约 1 亿： 历时六个月， 定增批文如期获取。 46.5 亿募集资金中， 44%用于环卫业务、 20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。 届时将新增约 6000 辆环卫车产能、 3300 吨/日垃圾焚烧发电、 860 吨/日餐厨垃圾处理能力。非公开发行即将启动，预计 6月底资金到位；以 5%的短借利率测算，届时公司财务费用预计减少约 1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张，并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外本次定增完成后，“清华系”持股比例将进一步升至34.1%。公司作为“清华系”在环保领域布局的重要平台，未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。

环卫项目建设周期短资金回流快， 17 年净利润将实现翻倍增长至 1.5 亿： 本次增发募资资金中 10.5 亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。 项目效益测算按 3 年建设期及 8 年运营期期限计算，税后内部收益率为10.53%，投资回收期 6.96 年。 环卫行业每年 10%增长， 公司建立城乡环卫一体化运营体系，以 PPP 模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务，同时构建环卫云平台。公司已在河北、河南等 19 个区域实施环卫布局，涉及环卫项目 149 个，清扫面积 2.2 亿平方米，垃圾清运量 1.0万吨 /天。 截止 2017Q1 新签总 额至少 181.46 亿，比 2015 年 增长244.49%。 预计到 2018 年公司在全国 31 个省内展开环卫项目 230 个，届时将形成辐射全国的环卫网。 鉴于环卫项目建设期短，项目合同签订后 3~6 个月内即可运营产生收入， 预计 17 环卫业务实现翻倍增长，贡献收入 20 亿，净利润 1.5-2 亿元。

环卫、固废、 PPP 多点发力，业绩增速至少 35%： 启迪科服作为大股东入主，清控系未来协助公司加强拿单能力。 另外定增完成， 6.2 亿元垃圾发电PPP 项目建设在即。 经统计处于在建期的固废项目至少 80 亿，同时预计 17年新建 BOT 项目 4-5 个；考虑到在建期项目平均进度为 60%，因此环保设备将持续增长；而进入运营的项目合计产能将达到 1 万吨/天，因此 17 年传统固废业务增速有望达 18%。 2017 年 PPP 落地加速， 合计在手 PPP 订单约141 亿。 启迪科服作为大股东入主，清控系未来协助公司加强拿单能力。

考虑公司内生增长约 18%，加上环卫新增 1.5 亿元利润，以及节约的财务成本 1 亿元， 2017 年公司利润至少有 35%增长，预计可达 15 亿元。在定增资金支持下，公司积极寻求各种发展途径，业绩有望保持高速增长。 我们预测2017-2019 年摊薄后的 EPS 分别为 1.45、 1.72、 1.96，对应 PE 为 23X、20X、 17X 倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策变动风险， 例如废旧电器拆解补贴相关、 税收优惠相关等；项目推进不及预期，例如由于环评、土地使用等问题造成的项目暂停；应收账款风险；宏观经济下行；大宗商品价格波动不可预见等。