深圳机场(000089)

股价反应充分，估值合理，下调至中性

深圳机场发布公告，T3 航站楼377 平米的进境免税区域招标结束，最终花落深免公司。基于合同内容， 我们上调2017/18/19 年归母净利润1.6%/4.8%/4.8%至8.35 亿/10.13 亿/11.08 亿。基于盈利调整，给予新目标价区间至9.8-10.2 元。由于股价反应充分，估值合理，下调至中性评级。

免税招标完毕，小幅增厚业绩

深免公司协议从今年8 月起生效，有效期3 年，经双方协商确认，可以延期，延期最长不超过两年。协议预定：1）保底租金合计人民币377.3 万元，月营业额（销售额）提取百分比为 35%，两者取高；2）第二个自然年度起，保底租金单价按上一年度国际旅客吞吐量增长比例的50%逐年递增，租金增长幅度最高不超过10%。据测算，在合同期内三年预计将给上市公司带来总计1.5 亿元收入；若三年合同期满后延期两年，预计五年内共计带来2.8 亿元收入。预计增厚2017/18/19 年归母净利润1.6%/4.8%/4.8%。

广州机场T2 投产带来区内竞争，生产量增幅难超预期

1-4 月深圳机场起降架次和旅客吞吐量同比增幅均为8%，上市机场中，仅次于广州。展望未来，广州T2 投产，很可能促成其高峰小时起降提升至71，而同时深圳也在积极争取将高峰小时起降提升至52。同为珠三角区域的2 个枢纽机场，广州定位高于深圳，我们认为在产能同时释放的情况下，深圳机场生产量增幅难超预期。

后续业绩靠内生增长，估值已趋合理，下调至“中性”评级

带来业绩上行的2 个因素：内线提价，入境免税招商，均已兑现。且AB楼租赁已经停止，未来利润增长需靠内生增长。也正是因为受益内线提价和免税招商，年初至今，公司股价已经上涨约20%，目前估值对应23.6x和19.4x 2017/18PE，高于其他上市机场，我们认为股价充分反应以上利好，估值已趋合理，下调至中性评级。基于盈利预测调整，给予新目标价区间至9.8-10.2 元，分别来自DCF 估值和25x 2017PE。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。