上汽集团(600104)

事项：

公司发布5月产销快报，5月合计销量实现50万辆，同比增7 4%，其中上汽大众5月销量15 2万辆，同比+1 6%，累计同比-3 .5%，上汽通用销量14 1万辆，同比+o%，累计同比+4 0%，上汽乘用车销量4 0万辆，同比+122%，累计同比+1 1 9.1 %。

平安观点：

上汽大众销量增幅转正、上汽通用价格中枢上移：上汽大众5月销量符合

我们之前预期，同比增幅转正，我们认为这主要是由于销量占比较高的轿

车部分去库存效果较好，SUV途观、途昂、柯迪亚克销量提升贡献新增量，

往后看上汽大众销量同比增幅有望继续改善。上汽通用5月销量虽同比微

增，但是全新MPV GL8（23万起）销量表现不俗，豪华品牌凯迪拉克1-5

月销量累计同比增86%，雪佛兰新品SUV探界者本月交付接近4000辆，

产品结构改善，盈利能力增强。

上汽乘用车销量同比大增，新能源车后续提供有效支撑。上汽乘用车5月

销量同比增122%，其中荣威RX5、荣威i6表现均比较不错，预计随后续

各个车型新能源版本上量，新车销量爬坡，新SUV车型上市，上汽自主

乘用车年销有望达70万辆。6月3日，荣威纯电ERX5上市，共推出3

款车型，扣除补贴后售价为19.88-22.38万，综合续航里程320KM，碰

撞测试为国内最严苛，在安全性上领先同行业，预计后续随新能源乘用车

环比改善不断贡献新增量。

德系大众王者归来，通用汽车稳中有升，自主强势崛起。大众集团未来

2-3年在国内预计将推出10款SUV车型，上汽大众预计2018年将继续

推出2款定位低于途观的SUV，加速抢占国内市场份额。上汽通用凯迪拉

克、GL8等高价车型销量表现持续不俗，预计将提振通用盈利能力。自主

品牌乘用车进入盈利向上弹性周期，预计2017年减亏40亿左右。

低估值+高分红提供安全边际。相对于公司目前所处周期，上汽估值仍偏

低，2016年公司分红率提升至约60%，股息率较高，股价具备安全边际。

盈利预测与投资建议：公司自主品牌乘用车强势崛起、上汽大众迎SUV 新品周期、上汽通用利润毋须担忧，盈利高弹性可期。维持原有预测2017-2019 年EPS 分别为3.42、3.76、4.19 元。维持“强烈推荐”评级，目标价36-40 元。

风险提示：乘用车景气度不及预期。