三峡水利(600116)

事件：

公司近期配置时点出现，推荐逻辑重申。

点评：

三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。 三峡集团持有三峡水利比例增至 17.4%。而双“三峡”所布局的重庆是第一批电改试点城市，近年来电改政策频超预期，电改力度强。 三峡集团与重庆市政府的合作有序推进。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议，我们判断三峡集团很可能将整合地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”， 扩大供电和售电的范围，一步提高三峡电站增发电量入渝规模。同时预计三峡水利将于下半年以较低价格获得三峡集团旗下供电资产， 预计年净利润 5 亿元左右，因此资产的注入将显着提升公司市值。

供电成本继续优化， 外购电有望换成三峡水电低价电源。 预计公司有望获得三峡水电站的低价电源， 外购电成本降低 0.11 元，新增净利润可达 1 亿元。另外公司自发电和外购电成本差距大， 近三年度电成本差异为 0.25 元/千瓦时，外购电比例高达 60%。公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平，业绩向上的确定性高。 2014 年公司通过募集资金投资建设 4 个水电机组，合计装机容量达 7.96 万千瓦，全部投入运行后，公司业绩有望提升7681 万元，是 2016 年净利润的 33.4%；公司计划今年 5 月份投产 2.5 万千瓦，预计 17 年自发电量为 8.5 亿千瓦。

打造地方售电平台，公司有望积极参与重庆市场售电侧改革。 公司依托三峡集团即拥有充足的低价电源（三峡水电站），又可利用“三峡电网”的客户资源优势，若能参与到重庆地区售电业务，将成为公司新增长点。重庆 2015年售电量达 679.81 亿千瓦时，根据测算，若公司能够在售电侧占领 5%或10%的市场份额，公司净利润将提升 5.8 或 11.6 亿元，是公司 16 年利润水平的 2.5~5 倍，具有极大的业绩弹性和发展空间。

投资建议：

看好公司有望获取三峡水电站的低价电源， 预计业绩弹性有 1 亿。 同时又可利用“三峡电网”的客户资源优势，三峡集团积极打造地方售电平台， 公司未来有望参与到重庆地区售电业务， 增厚 5~10 亿净利润。 预计 2017-2019年 EPS 为 0.28、 0.32、 0.34 元，对应 PE 为 45X、 40X 和 37X。维持“买入”评级，目标价 15 元。

风险提示：

来水不及预期， 电改不及预期， 项目推进不及预期等。