上汽集团(600104)

派息率高於预期

2016 年全年上汽集团实现营业收入7564 亿元，同比增长12.8%，股东应占净利润录得320 亿元，同比增长7.43%，盈利符合我们预期。每股收益2.9 元，同期为2.7 元。每股派现金1.65 元，分红派息率56.8%，分红比率高於我们之前预期约9 个点。2017 年第一季度公司实现营业收入1962.8 亿元，同比增长6%。股东应占净利润录得82.6 亿元，同比增长4.1%，如扣除非经常性损益，净利则录得81.7 亿元，同比增长11%。每股收益0.71 元，去年同期为0.72 元，主要因增发摊薄所致。

合资车企表现不一

2016 年全年上汽集团共销售汽车648.9 万辆，同比增长9.95%，超额完成617 万辆的既定目标，目标完成率105%。其中上汽大众销量200.2 万辆，同比增长10.5%；上汽通用销售188.7 万辆，同比增长7.7%；上汽通用五菱同比增长4.4%至213 万辆。从财务数据看，上汽大众收入增长4.6%至2285.5 亿元，净利增长3.1%至256.8 亿元；上汽通用收入增长14%至2029 亿元，净利增长2.3%至169.5 亿元盈利能力保持稳定。上汽通用五菱净利润同比上涨3.6 至51.98 亿元，华域汽车净利润同比大幅增27%至60.76亿元。

2017 年首季，上汽集团的整车销量为165.6 万辆，同比增长3%。其中，上汽大众因零部件供应暂时短缺，销量同比下滑4.7%，不过高价车型途昂（约40 万元），途观L（约30 万元）和科迪亚克（约20 万元）的销售预期较佳，预计盈利增速将逐渐提高；上汽通用销量同比微增2.3%，新车雪佛兰探界者和换代GL8 订单良好，凯迪拉克一季度销量升近80%，预计将为稳定增速和提升盈利水平提供支撑。上汽通用五菱销售56.3 万辆，同比微跌0.7%，宝骏SUV 的增长被微型MPV 和微面的下滑所抵消，我们预计全年将持平。

自主品牌保持强劲势头

上汽自主品牌近来的表现渐入佳境，销量爆发式增长，2016 年全年同比劲升89%至32.2 万辆，2017 年首季，销量更是同比飙升112%至11.8 万辆。强劲的销售势头主要来自於去年推出的荣威RX5，目前月销已稳超1.5 万辆。新车荣威i6 和名爵ZS 目前爬坡顺利，未来有望继续在汽车消费升级的市场中分一杯羹。随着产能逐渐匹配，上汽自主品牌今年有较大概率在销售规模上实现突破，同比增幅有望超过九成。

投资建议

我们认为，在新的产品周期和不断上移的产品结构推动下，公司实现超预期的业绩增长值得期待。同时公司较高的现金分红率(55%)有望持续。我们小幅调整公司目标价至32.67 人民币元，对应2017/2018 年10.2/9.4 倍预计市盈率，评级“增持”。(现价截至5 月23 日)