跨境通(002640)

投资逻辑

我们认为出口 B2 行业处于中早期发展阶段， 行业高增长可持续： 国内处于电商流量红利后时代，但海外 B2C 电商市场增长潜力巨大。国内跨境电商政策红利不断加码， “一带一路”战略助力“海外仓”建设将加速跨境电商行业发展， 跨境 B2C 出口市场 2020 年预期规模超两万亿元， CAGR 有望达34%。

蓝海市场背景下， 跨境通先发优势助力公司领跑行业： 在市场仍处于中早期阶段的背景下， 目前主要跨境电商公司均处于高速增长的阶段， 相互之间的竞争关系较弱， 跨境通在进入时间以及资本市场的先发优势助力公司领跑行业， B2C 各渠道销售规模排第一。

市场担忧的存货、现金流、净利润率等财务指标与行业平均相当： 公司2016 年报告期内经营规模快速成长，销售旺季及春节提前备货等因素增加导致存货、 现金流情况不太理想。我们对比了同行业其他公司的财务指标，公司存货周转率、净利润率、销售现金比例基本与同行业公司平均水平持平，公司今年将致力于精细化管理，财务指标有望好转。

看未来： 核心竞争力助量质齐升+打造跨境双向立体生态圈： 公司的数据分析、 供应链管理、 品牌、 团队等核心竞争力将改善公司财务指标，进一步加强精细化管理， 保驾公司持续高速增长。优壹电商的业务协同效应将加码公司跨境双向业务，公司将向着平台化、本地化、移动化、精细化的方向快速发展。

投资建议

核心推荐逻辑是海外 B2C 电商市场发展为中早期阶段，增长潜力巨大。在蓝海市场背景下，环球易购作为跨境 B2C 龙头， 内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理，公司业绩有望持续高速增长。公司拟收购优壹电商，业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商和百伦科技收购， 我们预测 17-19 年公司净利润增速为99.56%、 51.78%、 38.51%， EPS 分别为 0.55 元、 0.84 元、 1.56 元，对应PE 为 33X、 22X、 16X， 首次覆盖给予“买入评级“。

估值

我们给予公司未来 6-12 个月目标价 23.1 元（对应 2017 年 42 倍，对应2018 年 28 倍）。

风险

跨境电商政策变动风险；公司存货、现金流得不到改善； 全球贸易环境发生变化；新兴市场开拓不及预期。