省广股份(002400)

事件：

公司拟以自筹资金5.28 亿元收购上海拓畅80%股权。

核心观点：

1、收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台，强化移动营销服务能力，后续拓畅可与公司大数据平台、晋拓等子公司实现协同合作，实现媒体资源互补、拓展业务范围、拓展客户资源。

2、上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放，主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。上海拓畅依托其自有的畅思广告平台，通过包含畅思广告管理平台、畅思广告 DSP、畅思广告 SSP、AdExchange 和畅思广告 DMP 管理等功能的广告矩阵，为广告主提供覆盖主要互联网媒体资源的广告投放服务。根据广告投放效果或展示次数向广告主收取广告费并向媒介方支付广告投放费或流量费。拓畅以成功服务Supercell 为契机，通过客户推荐及口碑宣传方式逐步与其他客户建立业务合作关系。覆盖Supercell、游族网络、网易等国内外知名游戏客户，以及映客、花椒、网易考拉、唯品会等app 应用及电商平台。

3、此次收购符合公司一贯的收购风格，也体现公司龙头地位优势：11 倍收购PE 较低，承诺业绩相对比较合理，与省广业务互补性强；收购80%股权，标的管理层仍持股20%，绑定管理团队。上海拓畅100%股权估值6.62 亿，对应16 年收购PE 为11 倍。上海拓畅2017~2019 年各年承诺净利润分别不少于6,000 万元、7,500 万元和8,800万元。畅拓2015 年和2016 年收入分别为2.3 亿和5.7 亿，归母净利润分别为536 万和4,316 万。

4、维持“买入”评级。省广是老牌整合营销公司，业务发展和管理风格偏稳健型，客户沉淀、全营销服务能力、及资源整合能力在业内领先；对标的公司会进行整合发展，合作与互补，具有强把控能力。假设拓畅从6 月份开始并表，我们预测公司17~18 年净利润分别为7.51 亿（+23%）和8.89 亿（+18%），当前股价对应17~18 年EPS 为0.56 元和0.66 元，对应17~18年PE 分别为25 倍和21 倍。

5、风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响。