洁美科技(002859)

纸质载带龙头，上市公司标的稀缺性，具有较高的价格优势

公司的主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产、销售和服务，国内无主营业务与其相同的上市公司，具备标的稀缺性，是国内电子元器件薄型载带领域的隐性龙头，2016 年公司纸质载带的国内市场占有率高达54.02%，全球份额达30%。由于区位和成本优势，公司的产品具备较高的价格优势。下游客户主要为：韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业。

全产业链纵深发展，研发实力强，打破垄断，构建护城河

公司具备从原材料端（原纸）到成品端（纸质载带、塑料载带、胶带）的全产业链，生产的原材料用于内部供应，打通了核心原材料供给与后端精密加工环节，保证了特定产品的品质，达到控制成本的目的，同时供货更为稳定，而上述竞争对手均处于产业链中部分环节。公司历年来注重研发，研发投入逐年提升，2016 年研发费用0.32 亿元，同比增长10.34%。公司拥有包括载带原纸制造、纸质载带打孔、纸质载带压孔等在内的多项核心技术，成为其核心竞争力。

共享客户，塑料载带、转移胶带打开百亿市场空间

目前公司采购的相关原材料主要由美国普立万（Polyone）公司生产，采购单价较高，目前已经成功研发利用透明PC 粒子生产黑色PC 粒子的技术，相关设备已在定制中，未来公司将利用透明PC 粒子生产黑色塑料载带。由于MLCC 仅为转移胶带的其中一个重要应用领域，考虑到片式多层电感、天线等其他叠层元器件对转移胶带的需求，转移胶带市场还有较大的拓展空间，预测市场规模将达到百亿级别，相比于十亿级别的载带市场规模扩充了10 倍。转移胶带产品的客户与现有客户之间具有较高的重合度，公司可以充分利用现有的客户资源进入转移胶带市场，抢夺市场占有率。

龙头、稀缺性，塑料载带、转移胶带带来原来10 倍市场空间

我们看好公司在原有纸质载带方面的龙头地位及上下游一体化的业务模式，同时看好相当于原来业务10 倍领域的塑料载带、转移胶带方面的拓展。参考同行业及次新股公司17 年53.19X 的平均PE 估值水平，考虑到公司是次新股、稀缺性及龙头地位，我们认为公司17 年的估值范围为55X-60X，对应目标价95.7~104.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业经营环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；经营业绩波动风险；新领域拓展低于预期风险。