国轩高科(002074)

投资要点

事项：

1、公司公开配股事项获得中国证监会受理。

2、公司发布对外投资事项筹划公告，拟与上海电气集团共同投资设立上海电气国轩新能源科技有限公司，注册资本3亿元；其中公司拟以现金出资1.29亿元，持股比例43%：标的公司基于钛酸锂负极电池拓展储能相关业务。

平安观点：

联姻上海电气，打造产业化储能：上海电气是全球新能源（风电光伏）及输配电设备领域巨头，2016年成为全球最大的海上风电整机制造商：上海电气在风电、光伏新能源领域初步构建了涵盖工程+设计、技术+产品、运营+服务的完整产业链，并多次中标国家电网招标项目。公司通过与上海电气合作，可以提供更贴近新能源发电端消纳需求的产品；并有望快速进入国家电网招标体系，在电网调峰调频领域建立产业化先行者优势。

股权激励到位，双技术团队协作：在拟设立的合资公司中，上海电气集团技术团队与公司技术团队拟各以现金出资1800万元，各占公司注册资本的6%，股东的主人翁作用促进双方技术团队发挥主观能动性。公司技术团队在钛酸锂电芯生产、成组等领域具备成熟的技术储备，上海电气技术团队凭借贴近发电、输配电优势提供更具竞争力的解决方案；双方技术团队的协作将实现优势互补，强强联合。

钛酸锂春风起，扬长避短尽其用：钛酸锂凭借尖晶石稳定结构、高电位不产生SEI膜等优势，具备长寿命、高安全性、高倍率、耐宽温等性能优势，在品质需求压倒初始投资价格敏感的电网招标体系中更易获得突破。随着珠海银隆、四川剑兴等钛酸锂产能的逐步投放，钛酸锂材料价格有望快速下降；而钛酸锂超过一万次的长生命周期将使钛酸锂产品更具度电成本优势；同时钛酸锂电池产品能量密度偏低的劣势在看重功率密度的储能领域得到规避。

配股稳步推进，再扩张扩大领先优势：公司配股事项获得证监会受理，融资进程稳步推进。公司作为动力锂电行业龙头，凭借高材料自给率、产能规模优势和绑定大客户渠道，获得显着领先优势。公司本次融资再次扩建动力电池产能规模，并投资建设高镍三元正极材料和硅系负极材料，将同时受益材料自给率的提高和领先材料体系带来的产品品质提升，公司将继续保持产品领先优势。投资建议：公司联姻上海电气布局钛酸锂储能产业化应用，百亿销售1234规划实现可期；三元转型稳步推进，绑定北汽国民车EC180放量在即；三元材料、隔膜材料下半年投产，材料自给比例提高有望延续高毛利。预计公司17-19年EPS分别为1.51/2.13/2.59元朋殳，对应5月12日收盘价PE分别为17.9/12.8/10.5倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。