大秦铁路(601006)

大秦线4 月日均运量110 万吨

2017 年4 月，大秦铁路核心经营资产大秦线完成货物运输量3291 万吨，同比增加32.43%。日均运量110 万吨。大秦线日均开行重车73.8 列。2017年1-4 月，大秦线累计完成货物运输量13664 万吨，同比增长26.37%。4 月运量受检修抑制，未来需求稳定保证运量维持高位大秦线在4 月6 日至30 日期间进行了惯例的春季检修，每日停电3-4 小时使其日均运能受到限制，今年以来下游煤炭超预期的需求使其运量保持在日均110 万吨满载的状态。今年一季度，我国火电发电量累计增长7.4%，高于总发电量水平6.7%，从能源结构来看火电持续下滑趋势在今年有所缓解。同时，相比2016 年厄尔尼诺带来近10 年最高的降水量，今年水电对火电的替代作用将有所减少。下游稳定的需求有望继续拉动大秦运量，达到日均120 万吨以上水平。

朔黄分流减弱得到验证

分流是影响大秦运量重要因素，其中公路分流目前较为稳定，公路治超治限在持续加码，并未出现明显松动。铁路分流因素中朔黄线分流影响较2016 年减弱得到验证，2016 年黄骅港月均铁路铁路煤炭调入量1,417 万吨，2017 年前1-4 月月均量为1,587 万吨，同比上升15%，较2016 年全年均值上升12%，而2015 年全年调入量均值仅为879 万吨，2017 年分流的边际影响显着小于2016 年。并且在短期内，朔黄运能提升空间受制于港口吞吐能力，对大秦的分流将在一段时间内保持较弱状态。

短期关注煤价与库存走势

煤价回落，港口库存和电厂库存回升，煤炭短期需求空间压缩。在目前煤价回落，需求方“买涨不买跌”的情况下，下游需求会因煤价下行预期而有一定压缩，同时因为大秦线恢复正常运营，秦港库存迅速恢复，接近600万吨水平。同时电厂库存也有所恢复，对煤炭短期需求产生一定影响。但与4 月类似，2016 年5 月较低的日均运量基数（2016 年4/5 月大秦线日均运量均为83 万吨，接近2016 年最低值80 万吨）将使得同比增速保持在45%的较高水平。

上调运量预测，对应修改盈利，维持“增持”评级

因大秦线2017 年前四个月运量持续超预期，以及目前公路治超未现放松的现状，我们上调大秦线全年运量预测值至3.97 亿吨，相对应2017-2019归母净利润由110.4/118.8/135.7 亿元提升至119.0/131.1/148.2 亿元，对应EPS 分别为0.80/0.88/1.00 元。目标价相应调整至9.4-10.0 元，维持“增持”评级。

风险提示：公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端。