东方锆业(002167)

事件：

公司于 2017 年 5 月 8 日起再次上调硅酸锆、电熔氧化锆、二氧化锆、氯氧化锆、复合氧化锆及陶瓷结构件等产品出厂价，在 2017 年 4 月 19 日提价的基础上再次提价5-10%。涉及提价的产品 2016年累计销售额约为 3.82 亿元，占 2015 年总营收的 46.5%。

公司产品屡次提价，盈利改善有保障

自 2016 年 10 月 1 日起，公司已经累计 4 次提价。 2017 年氯氧化锆产品和二氧化锆产品累计提升幅度为 15.5%-26.5%，按产量不变的情况下，年内有望增厚业绩 0.25亿元。硅酸锆，电溶氧化锆，复合氧化锆及陶瓷结构件年内首次提价，幅度为 5-10%，年内有望增厚业绩 0.20 亿元。此次提价与以往的不同是提价的产品种类有所扩大，硅酸锆，复合氧化锆等都是首次提价。公司产品的提价不仅预示行业触底回暖，同时将继续改善公司盈利能力。

锆价持续上涨，产品有序放量

2016 年及 1Q2017 公司营收大幅增长，主要收益于两点，一是锆价上涨，锆英砂价格至 2016 年年初 7050 元/吨已经累计上涨 7.8%至目前 7600 元/吨。二是公司复合氧化锆产品放量， 2016 年产品营收同比增长 81%。锆价的上涨以及行业的回暖也使得公司毛利率有较大的改善，2016 年公司毛利率为 28%，较 2015 年相比提升 10 个百分点。

供给收缩确定，锆价继续看涨

2016 年 2 月全球锆英砂龙头 ILUKA 宣布 4 月份关停旗下 Jacinth-Ambrosia 矿项目，影响全球 20%~30%锆供给，至此锆价触底反弹。根据 2016 年 ILUKA 最新年报，公司仍旧会继续关停此项目， 并主要以消耗公司现有锆库存为主。我们预计 2017 年全球锆英砂供给收缩仍将为主旋律，锆价继续看涨。

坐拥上游锆矿资源，公司充分受益锆产业链复苏

2016 年公司正式入股 Image Resources Ltd，获得旗下 90%锆英砂产品包销权。Image 拥有布伦纳和阿特拉斯两处高品位资源矿，锆品位分别 21%和 10.7%，预计年产锆英砂 3.24 万吨。公司锆产业链全覆盖，将充分受益于此轮价格上涨。

下游需求亮点频频，核电产业潜力巨大

锆的传统应用主要是在陶瓷领域，随着下游应用拓展，陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升，消费级产品有望重振锆需求。此外，我国大力发展核电工业，核级锆每年需求 1500 吨左右，公司核级锆产能 150 吨，另有 350 吨在建，核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。

盈利预测

随着上游锆价的回暖，以及下游需求的逐步释放，东方锆业作为国内锆行业的绝对龙头，我们预计它未来 2017~2019 年 eps 为 0.45/0.57/0.66，给予 2017 年 30 倍估值，对应目标价 13.5 元/股。

风险提示：价格不及预期