腾达建设(600512)

业绩简评

公司一季度营收 6.67 亿，同比 -3.46%，归母净利润 3545 万，同比+6509%，业绩暴增符合预期。

经营分析

期间费用率/营业税金大幅减少促业绩爆增： 1）业绩暴增主要因营业税金大幅减少： 公司一季度营业税金为 309 万（ -95.6%），因“营改增”后流转税由价内变成价外税所致； 2）单季度来看业绩爆发提速： 2016 年四个季度净利润为 54/4384/1576/2434 万，同比-82%/+350%/+206%/+152%， 2017 年Q1 净利润环比+45.6%，业绩爆发明显提速； 3）工程落地提速致应收账款增多/货币资金减少/预付款增加： 公司应收账款 4.3 亿（ +54%）， 货币资金13.8 亿，比起期初-34.8%，预付款项 0.54 亿，比起期初+31.6%，皆因工程提速导致， 预付款增加，且购入原材料、对外投资及归还借款支出增加；4） 毛利率略降，期间费用率大幅下降：公司毛利率 11.63%与略低于去年同期 12.18%，而期间费用率 4.52%比起去年同期 6.75%大幅下降。

订单/业绩继续高增， PE/PB 估值低有安全边际： 1）公司 2016 年新签订单43 亿（ +62%），且于 4 月 15 日与台州市路桥区人民政府签订了项目投资约100 亿元的 PPP 框架协议，在手订单极为充足； 2） 鉴于 PPP/市政市场空间仍大，我们预测公司订单继续加速增长， 17/18 年新签订单达 73/132 亿，根据完工百分比法测算 17/18 营收达 63/102 亿，净利润达 3.1/6.1 亿，同比+274%/+93%； 3）目前市值 86.7 亿对应 17/18 年 PE 估值为 27/14 倍，PEG 仅 0.1，公司目前 73 亿总资产，净资产 47 亿，资产负债率仅 35.6%，PB 仅 1.76 倍在建筑板块中为同体量公司最低。

布局氢能源再创 50 年基业： 1）公司进军氢能源产业，设立氢能源基金首轮募资 100 亿，预计投资氢产业链的上下游； 2）与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大：欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用，预计到 2050 年市场规模可达 10 万亿； 3）政府大力支持，政策红利不断： 2014 年国家发布对汽车加氢站 400 万元的奖励， 2016 年发改委重点部署氢能源为创新技术。

投资建议

给予公司未来 6-12 个月 7-8 元目标价位，对应 17 年 PE 估值 35-40 倍。

风险提示

PPP 落地不达预期、 氢能源行业发展缓慢。